2020年9−11月期（FY2020Q4）と過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とアドビへの投資についてコメントします。
会社概要
アドビ（Adobe、ADBE）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：アメリカ
セクター：情報技術
産業グループ：ソフトウェア・サービス
サブ産業グループ：アプリケーション・ソフトウェア
株式時価総額：2,399億ドル（世界ランキング第31位、2020年12月末）
アドビは、アメリカに本拠を置く、画像編集ソフトや動画編集ソフトなどの編集ツールおよびPDFや電子署名（デジタルメディア事業）に加え、顧客体験管理をスムーズにするなど法人向けマーケティングのサポート（デジタルエクスペリエンス事業）向けのソフトウェアを、サブスクリプション形態を中心にクラウド上で提供する企業です。
情報技術セクターで第9位、ソフトウェア・サービスで第5位の浮動株調整後株式時価総額で、アプリケーション・ソフトウェアに占めるアドビの浮動株調整後株式時価総額比率は16％です。
売上高（セグメント別、地域別）の推移
2020Q4（2020年9−11月期）の売上高は34.2億ドルと、前年同期比+14.4％となり、コンセンサス（33.6億ドル）を上回りました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・デジタルメディア：25.0億ドル、前年同期比+20.1％
・デジタルエクスペリエンス：8.2億ドル、前年同期比+10.2％
・出版&広告：1.1億ドル、前年同期比▲35.7％
セグメント別の売上高構成比は、デジタルメディアが73％を占めます。
地域別の売上高は、以下の通りです。
・アメリカ：19.7億ドル、前年同期比+12.2％
・欧州/中東/アフリカ：9.1億ドル、前年同期比+15.1％
・アジア：5.4億ドル、前年同期比+22.0％
（参考）過去5年間の売上高
利益（セグメント別）の推移
2020Q4（2020年9−11月期）の営業利益は12.2億ドルと、前年同期比+25.3％となり、営業利益率は35.5％と、前年同期の32.4％から改善しました。
セグメント別の粗利益率は、以下の通りです。
2020Q4のEPSは4.64ドルと、前年同期比+166.7％となり、コンセンサス（4.11ドル）を上回りました。
なお、非GAAP EPSは2.81ドルと、コンセンサス（2.66ドル）を上回りました。
キャッシュフローの推移
2020Q4（2020年9−11月期）の営業キャッシュフローは17.8億ドルと、前年同期比+29.5％となり、営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は52.0％と、前年同期比の46.0％から改善しました。
2020Q4の設備投資額/売上高は3.2％と、前年同期の3.1％とほぼ同水準でした。
2020Q4のフリーキャッシュフローは16.7億ドルと、前年同期比+30.5％となり、フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は48.9％と、前年同期の42.8％から改善しました。
（参考）過去5年間のフリーキャッシュフロー
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
以下のグラフは、売上高のコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、6勝、1敗です。
以下のグラフは、EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、7勝です。
以下のグラフは、非GAAP EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、7勝です。
株価上昇率
過去1年間（2019年12月から2020年11月末）の株価上昇率は+54.6％と、S&P500の株価上昇率+16.3％を大きく上回りました。
アドビ（ADBE）の株価上昇率は、2020年の1年間で+52％と、12社平均（+119％）を下回りました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+185％と、9社平均（+393％）を下回りました。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを6.2％、金利が1％上昇した場合は7.1％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜5年目+15％、6年目+14％・・・と1％逓減。11年目以降の永続成長率は0％。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目から10年目+15％。11年目以降の永続成長率は0％。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+15％、2年目+14％・・・と1％逓減。11年目以降の永続成長率は0％。
メインシナリオの目標株価は512ドルとなります。
アドビ（Adobe、ADBE）への投資について
2020Q4（2020年9−11月期）の売上高は34.2億ドル（コンセンサス33.6億ドル）、非GAAP EPSは2.81ドル（コンセンサス2.66ドル）と、コンセンサスを上回る実績となりました。
FY2021のガイダンスは、以下の通りです。
・全体：〜151.5億ドル（コンセンサス128.1億ドル）
・デジタルメディア：〜+19％
・デジタルエクスペリエンス：〜+19％
・EPS：〜8.57ドル
・非GAAP EPS：〜11.20ドル（コンセンサス9.95ドル）
2021Q1（2020年12月−2021年2月期）のガイダンスは、以下の通りです。
・全体：〜37.5億ドル（コンセンサス33.6億ドル）
・デジタルメディア：〜+26％
・デジタルエクスペリエンス：〜+19％
・EPS：〜2.19ドル
・非GAAP EPS：〜2.78ドル（コンセンサス2.59ドル）
DCF法による目標株価は512ドルのため、2021年1月末時点の株価459ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が3.5倍（年率+13％）、FY2021のフリーキャッシュフローマージンである41％が10年間継続することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
