過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とSAPへの投資についてコメントします。
会社概要
SAP（SAP、SAP.DE、SAP）
ホームページ（IR）：リンク先
国：ドイツ
セクター：情報技術
産業グループ：ソフトウェア・サービス
サブ産業グループ：アプリケーション・ソフトウェア
株式時価総額：1,565億ドル（世界ランキング第73位、2020年12月末）
浮動株調整後株式時価総額：1,370億ドル（2020年12月末、MSCI）
SAPは、ドイツに本拠を置くERP（Enterprise Resource Planning、基幹業務）最大手の企業です。
EPRとは、企業のあらゆるデータをリアルタイムに一元化することで、部署間や業務間の認識のズレをなくし、会社の経営資源の最適化計画を支援します。
（参考）競合他社（情報処理・外注サービス）の株式時価総額（2021年6月末）
| 株式時価総額 (億ドル) | |
| アドビ(ADBE) | 2,799 |
| セールスフォース(CRM) | 2,262 |
| SAP(SAP) | 1,657 |
| イントゥイット(INTU) | 1,339 |
| ズーム・ビデオ・コミュニケーションズ(ZM) | 1,140 |
| アトラシアン(TEAM) | 642 |
| オートデスク(ADSK) | 642 |
| ダッソー・システムズ(DSY.PA) | 636 |
| ワークデイ(WDAY) | 590 |
| ドキュサイン(DOCU) | 545 |
| パランティアテクノロジーズ(PLTR) | 495 |
| シノプシス(SNPS) | 421 |
| ケイデンス・デザイン・システムズ(CDNS) | 381 |
| トレードデスク(TTD) | 368 |
| コンステレーション・ソフトウェア(CSU.TO) | 321 |
| データドッグ(DDOG) | 321 |
| ユニティ・ソフトウェア(U) | 307 |
| アンシス(ANSS) | 302 |
| ハブスポット(HUBS) | 272 |
| リングセントラル(RNG) | 264 |
売上高の推移
FY2020（2020年1-12月期）の売上高は273億ユーロと、前年度比▲0.8％、過去5年間で年率+5.6％となりました。
2021Q1（2021年1−3月期）の売上高は63.5億ユーロ（前年同期比▲2.7％）と、コンセンサス（63.0億ユーロ）を上回りました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・クラウド：21億ユーロ、前年同期比+7％
・ソフトウェアサポート：28億ユーロ、前年同期比▲5％
・ソフトウェアライセンス：5億ユーロ、前年同期比+7％
・サービス：9億ユーロ、前年同期比▲18％
予測可能性の高い売上高（クラウド＋ソフトウェアサポート）は49.5億ユーロと、全体の78％を占めます。
クラウド受注残は76.3億ユーロと、前年同月比+15％となりました。
地域別の売上高構成比は、欧州/中東/アフリカが44％、アメリカ大陸が41％、アジアパシフィックが15％を占めます。
利益の推移
2021Q1の非IFRS 営業利益は17億ユーロ（前年同期比+17.5％）、営業利益率は27.4％と、前年同期の22.7％から改善しました。
FY2020の非IFRS EPSは5.41ユーロと、前年度比+5.9％、過去3年間で年率+6.9％となりました。
2021Q1のEPSは0.88ユーロと、コンセンサス（0.64ユーロ）を上回りました。
非IFRS EPSは1.40ユーロと、コンセンサス（0.86ユーロ）を上回りました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは72億ユーロと、前年度比+105.7％、過去5年間で年率+14.6％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は26.3％と、前年度の12.7％から改善しました。
2021Q1の営業キャッシュフローは31億ユーロ（前年同期比+3.4％）となりました。
FY2020のフリーキャッシュフローは64億ドルと、前年度比+138.0％、過去5年間で年率+16.3％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は23.3％と、前年度の9.7％から改善しました。
2021Q1のフリーキャッシュフローは29億ユーロ（前年度比+10.6％）となりました。
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
以下のグラフは、売上高のコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、3勝、4敗です。
以下のグラフは、EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、4勝、3敗です。
以下のグラフは、非IFRS EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、6勝、1敗です。
株価上昇率
過去1年間（2020年4月から2021年3月末）の株価上昇率は+1.6％と、世界株式を投資対象とするVT ETFの株価上昇率+54.9％を大きく下回りました。
競合他社（アプリケーション・ソフトウェア）の株価上昇率（ドル建て）は、以下の通りです。
SAP（SAP、ADRドル建て）の株価上昇率は、2020年の1年間で▲3％と、12社平均（+119％）を下回りました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+16％と、9社平均（+393％）を下回りました。
過去10年間（2011年4月から2021年3月）のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
2020年10月に大きなドローダウンが発生したのでネガティブな決算発表によるもので、それ以外だと最高値から10％程度下落すると反発する傾向にあります。
（参考）過去5年間の株価上昇率（会計年度ベース）
過去5年間（2016年1月から2020年12月末）の株価上昇率は年率+7.9％と、VT ETF（年率+9.9％）を下回りました。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを5.4％、金利が1％上昇した場合は6.3％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ユーロ）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲30％、2年目+0％、3年目〜10年目+12％。11年目以降の永続成長率は0％
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲30％、2年目+0％、3年目〜10年目+15％。11年目以降の永続成長率は0％
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲30％、2年目+0％、3年目〜10年目+7％。11年目以降の永続成長率は0％
メインシナリオの目標株価は138ユーロとなります。
SAP（SAP、SAP.DE、SAP）への投資について
2021Q1（2021年1−3月期）の売上高は63.5億ユーロ（コンセンサス63.0億ユーロ）非IFRS EPSは1.40ユーロ（コンセンサス0.86ユーロ）と、コンセンサスを上回りました。
FY2021のガイダンス（非IFRS）は、以下の通りです。
・クラウド売上高：92〜95億ユーロ
・クラウド&ソフトウェア売上高：234〜238億ユーロ
・営業利益：78〜82億ユーロ
・フリーキャッシュフロー：45億ユーロ超
DCF法による目標株価は138ユーロのため、2021年3月末時点の株価104ユーロより高い水準です。
優れたITセクター企業（半導体・半導体製造装置除く）はアメリカに偏っているため、地域分散の観点でメリットがあります。
