過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とオートデスクへの投資についてコメントします。
会社概要
オートデスク(Autodesk、ADSK)
ホームページ(IR):リンク先
国:アメリカ
セクター:情報技術
産業グループ:ソフトウェア・サービス
サブ産業グループ:アプリケーション・ソフトウェア
株式時価総額:642億ドル(2021年6月末)
オートデスクは、アメリカに本拠を置く、3D技術を使ったデザイン・設計、エンジニアリング、エンターテインメント向けソフトウェアを、サブスクリプション形態を中心に提供する企業です。
AutoCadは、オートデスクが開発した、建築や製造等幅広い業界で使用されているCAD(Computer Assisted Design、設計支援)ソフトウェアで、設計者が、モノを実際に作る前に、アイデアを設計・可視化する際に利用されます。
AR(拡張現実)、VR(仮想現実)などのサービス、プラットフォームも提供しています。
(参考)競合他社(アプリケーション・ソフトウェア)の株式時価総額(2021年6月末)
株式時価総額 (億ドル) | |
アドビ(ADBE) | 2,799 |
セールスフォース(CRM) | 2,262 |
SAP(SAP) | 1,657 |
イントゥイット(INTU) | 1,339 |
ズーム・ビデオ・コミュニケーションズ(ZM) | 1,140 |
アトラシアン(TEAM) | 642 |
オートデスク(ADSK) | 642 |
ダッソー・システムズ(DSY.PA) | 636 |
ワークデイ(WDAY) | 590 |
ドキュサイン(DOCU) | 545 |
パランティアテクノロジーズ(PLTR) | 495 |
シノプシス(SNPS) | 421 |
ケイデンス・デザイン・システムズ(CDNS) | 381 |
トレードデスク(TTD) | 368 |
コンステレーション・ソフトウェア(CSU.TO) | 321 |
データドッグ(DDOG) | 321 |
ユニティ・ソフトウェア(U) | 307 |
アンシス(ANSS) | 302 |
ハブスポット(HUBS) | 272 |
リングセントラル(RNG) | 264 |
売上高(セグメント別、地域別)の推移
FY2020(2020年2月-2021年1月期)の売上高は38億ドルと、前年度比+15.8%、過去5年間で年率+8.6%となりました。

2022Q3(2021年8−10月期)の売上高は11.3億ドル(前年同期比+18.2%)と、コンセンサス(11.2億ドル)を上回りました。

セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・建築/工学/建設:5.1億ドル、前年同期比+22%
・AutoCAD:3.2億ドル、前年同期比+14%
・製造業:2.3億ドル、前年同期比+16%
・メディア&エンターテインメント:0.6億ドル、前年同期比+17%
セグメント別の売上高構成比は、建築/工学/建設が46%、AutoCADが28%、製造業が20%を占めます。

地域別の売上高構成比は、アメリカ大陸が41%、欧州/中東/アフリカが38%、アジアパシフィックが20%を占めます。

請求額、RPO(残存契約債務)の推移
請求額(会計上未認識だが顧客と契約済みの案件も含めた売上高)は11.7億ドル(前年同期比+16%)となりました。

RPO(残存債務契約、受注残に相当)は42.3億ドル(前年同期比+18%)となりました。

利益の推移
FY2021の非GAAP 営業利益は11億ドルと、前年度比+38.5%、過去5年間で年率+31.7%となりました。
非GAAP 営業利益率は29.3%と、前年度の24.5%から改善しました。

2022Q3の非GAAP 営業利益は3.7億ドル(前年同期比+27.1%)となりました。

FY2021の非GAAP EPSは4.05ドルと、前年度比+45.2%、過去5年間で年率+37.0%となりました。

2022Q3のEPSは0.61ドルと、コンセンサス(0.54ドル)を上回りました。
非GAAP EPSは1.33ドル(前年度比+27.9%)と、コンセンサス(1.26ドル)を上回りました。

キャッシュフローの推移
FY2021の営業キャッシュフローは14億ドルと、前年度比+1.6%、過去5年間で年率+28.3%となりました。
営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は37.9%と、前年度の43.2%から悪化しました。

2022Q3の営業キャッシュフローは2.7億ドル(前年同期比▲25.1%)となりました。

FY2021のフリーキャッシュフローは13億ドルと、前年度比▲1.2%、過去5年間で年率+31.6%となりました。
フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は35.5%と、前年度の41.6%から悪化しました。

2022Q3のフリーキャッシュフローは2.6億ドル(前年同期比▲24.5%)となりました。

株主還元(配当、自社株買い)の推移
無配ですが、自社株買いを実施しています。

(参考)過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率▲0.3%となりました。

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
売上高の実績値(コンセンサス比)は、過去11四半期中、10勝、1敗です。
EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去11四半期中、9勝、2敗です。
非GAAP EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去11四半期中、10勝、1敗です。
売上高(ドル) | GAAP EPS(ドル) | 非GAAP EPS(ドル) | |||||||
実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | |
2020Q1 | 7.4 | 7.4 | × | -0.11 | 0.08 | × | 0.45 | 0.47 | × |
2020Q2 | 8.0 | 7.9 | ○ | 0.18 | 0.17 | ○ | 0.65 | 0.61 | ○ |
2020Q3 | 8.4 | 8.2 | ○ | 0.30 | 0.27 | ○ | 0.78 | 0.72 | ○ |
2020Q4 | 9.0 | 8.9 | ○ | 0.59 | 0.43 | ○ | 0.92 | 0.90 | ○ |
2021Q1 | 8.9 | 8.7 | ○ | 0.30 | 0.34 | × | 0.85 | 0.79 | ○ |
2021Q2 | 9.1 | 9.0 | ○ | 0.44 | 0.43 | ○ | 0.98 | 0.90 | ○ |
2021Q3 | 9.5 | 9.4 | ○ | 0.59 | 0.47 | ○ | 1.04 | 0.96 | ○ |
2021Q4 | 10.4 | 10.1 | ○ | 4.10 | 0.57 | ○ | 1.18 | 1.07 | ○ |
2022Q1 | 9.9 | 9.6 | ○ | 0.70 | 0.43 | ○ | 1.03 | 0.94 | ○ |
2022Q2 | 10.6 | 10.5 | ○ | 0.52 | 0.42 | ○ | 1.21 | 1.12 | ○ |
2022Q3 | 11.3 | 11.2 | ○ | 0.61 | 0.54 | ○ | 1.33 | 1.26 | ○ |
株価上昇率
FY2021の株価上昇率は+40.9%と、S&P500(+15.2%)を上回りました。
過去5年間(2016年2月から2021年1月末)の株価上昇率は年率+42.7%と、S&P500(年率+13.9%)を大きく上回りました。

2022Q3の株価上昇率は▲1.1%と、S&P500(+4.8%)を下回りました。

競合他社(アプリケーション・ソフトウェア)の株価上昇率(ドル建て)は、以下の通りです。
オートデスク(ADSK)の株価上昇率は、2020年の1年間で+66%と、12社平均(+119%)を下回りました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+191%と、9社平均(+393%)を下回りました。

過去10年間(2011年12月から2021年11月)のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。
最高値から20%程度下落すると反発する傾向にあるため、その時が狙い目です。

(参考)株価の推移(月末株価)
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。

DCF法による目標株価
DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを6.0%と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目+10%、2年目〜7年目+15%、8年目〜10年目+10%。11年目以降の永続成長率は0%。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目+10%、2年目〜10年目+15%。11年目以降の永続成長率は0%。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目〜10年目+10%。11年目以降の永続成長率は0%。
メインシナリオの目標株価は279ドルとなります。
・メインシナリオ:279ドル
・アップサイドシナリオ:309ドル
・ダウンサイドシナリオ:219ドル
オートデスク(Autodesk、ADSK)への投資について
2022Q3(2021年8−10月期)の売上高は11.3億ドル(コンセンサス11.2億ドル)、非GAAP EPSは1.33ドル(コンセンサス1.26ドル)と、コンセンサスを上回る実績となりました。
FY2022のガイダンスは、以下の通りです。
・全体:43.60〜43.75億ドル(+14〜16%、コンセンサス43.7億ドル)
・非GAAP EPS:4.98〜5.04ドル(コンセンサス4.98ドル)
・フリーキャッシュフロー:14.20〜14.60億ドル
DCF法による目標株価は279ドルのため、2021年11月末時点の株価254ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が2.7倍(年率+10%)、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが40%まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
3D技術というテーマは長期的にみて魅力的です。











