過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とゼットスケーラーへの投資についてコメントします。
会社概要
ゼットスケーラー（Zscaler、ZS）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：アメリカ
セクター：情報技術
産業グループ：ソフトウェア・サービス
サブ産業グループ：システム・ソフトウェア
株式時価総額：450億ドル（2021年12月末）
ゼットスケーラーは、アメリカに本拠を置く、ゲートウェイセキュリティ機能をクラウド上で提供する企業で、インターネット及びOffice365などの外部アプリケーション向け「Zscaler Internet Access（ZIS）」や、プライベートクラウド（AWS、Azure等）など管理アプリケーション向け「Zscaler Private Access （ZPA）」などが挙げられます。
（参考）競合他社（システム・ソフトウェア）の株式時価総額（2021年12月末）
| 株式時価総額 | |
| マイクロソフト(MSFT) | 2.53兆ドル |
| オラクル(ORCL) | 2,329億ドル |
| サービスナウ(NOW) | 1,292億ドル |
| フォーティネット(FTNT) | 588億ドル |
| パロ・アルト・ネットワークス(PANW) | 549億ドル |
| VMウェア(VMW) | 486億ドル |
| クラウドストライク(CRWD) | 470億ドル |
| ゼットスケーラー(ZS) | 450億ドル |
| クラウドフレア(NET) | 423億ドル |
売上高の推移
FY2021（2020年8月-2021年7月期）の売上高は6.7億ドルと、前年度比+56.1％、過去5年間で年率+53.0％となりました。
2022Q3（2022年2−4月期）の売上高は2.9億ドル（前年同期比+62.6％）と、コンセンサス（2.7億ドル）を上回りました。
請求額、顧客数の推移
請求額（会計上未認識だが顧客と契約済みの案件も含めた売上高）は3.5億ドル（前年同期比+54％）となりました。
ARR10万ドル以上の顧客数は1,891件（前年同期比+44％）、ARR100万ドル以上の顧客数は288件（前年同期比+77％）となりました。
利益の推移
2022Q3の非GAAP 営業利益は0.3億ドル（前年同期比+18.8％）となりました。
2022Q3の非GAAP EPSは0.17ドル（前年同期比+13.3％）と、コンセンサス（0.11ドル）を上回りました。
キャッシュフローの推移
FY2021の営業キャッシュフローは2.0億ドルと、前年度比+154.7％、過去3年間で年率+126.8％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は30.0％と、前年度の18.4％から改善しました。
2022Q3の営業キャッシュフローは0.8億ドル（前年同期比+5.3％）となりました。
FY2021のフリーキャッシュフローは1.4億ドルと、前年度比+422.5％、過去3年間で年率+306.7％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は21.4％と、前年度の6.4％から改善しました。
2022Q3のフリーキャッシュフローは0.4億ドル（前年同期比▲21.6％）となりました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
配当、自社株買いの実施はなしです。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率+38.6％となりました。
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
売上高の実績値（コンセンサス比）は、過去12四半期中、12勝です。
非GAAP EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去12四半期中、12勝です。
| 売上高(億ドル) | 非GAAP EPS(ドル) | |||||
| 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | |
| 2019Q4 | 0.9 | 0.8 | ○ | 0.07 | 0.02 | ○ |
| 2020Q1 | 0.9 | 0.9 | ○ | 0.03 | 0.01 | ○ |
| 2020Q2 | 1.0 | 1.0 | ○ | 0.10 | 0.03 | ○ |
| 2020Q3 | 1.1 | 1.1 | ○ | 0.07 | 0.02 | ○ |
| 2020Q4 | 1.3 | 1.2 | ○ | 0.05 | 0.03 | ○ |
| 2021Q1 | 1.4 | 1.3 | ○ | 0.14 | 0.06 | ○ |
| 2021Q2 | 1.6 | 1.5 | ○ | 0.10 | 0.08 | ○ |
| 2021Q3 | 1.8 | 1.6 | ○ | 0.15 | 0.07 | ○ |
| 2021Q4 | 2.0 | 1.9 | ○ | 0.14 | 0.09 | ○ |
| 2022Q1 | 2.3 | 2.1 | ○ | 0.14 | 0.12 | ○ |
| 2022Q2 | 2.6 | 2.4 | ○ | 0.13 | 0.11 | ○ |
| 2022Q3 | 2.9 | 2.7 | ○ | 0.17 | 0.11 | ○ |
株価上昇率
FY2021の株価上昇率は+81.7％と、S&P500（+34.4％）を上回りました。
2022Q3の株価上昇率は▲21.1％と、S&P500（▲8.5%）を下回りました。
競合他社（システム・ソフトウェア）の株価上昇率（ドル建て）は、以下の通りです。
ゼットスケーラー（ZS）の株価上昇率は、2021年の1年間で+61％と、9社平均（+46％）を上回り、9社中第3位となりました。
2019年1月から2021年12月の3年間では+720％と、7社平均（+271％）を上回り、7社中第1位となりました。
2018年3月から2022年6月のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを7.1％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+40％、2年目〜3年目+50％、4年目〜9年目+30％、10年目+20％。11年目以降の永続成長率は0％
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+40％、2年目〜3年目+50％、4年目〜7年目+40％、8年目〜10年目+30％。11年目以降の永続成長率は0％
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜3年目+40％、4年目〜5年目+30％、6年目〜10年目+20％。11年目以降の永続成長率は0％
メインシナリオの目標株価は191ドルとなります。
・メインシナリオ：191ドル
・アップサイドシナリオ：268ドル
・ダウンサイドシナリオ：128ドル
ゼットスケーラー（Zscaler、ZS）への投資について
2022Q3（2022年2−4月期）の売上高は2.9億ドル（コンセンサス2.7億ドル）、非GAAP EPSは0.17ドル（コンセンサス0.11ドル）と、これまで通りコンセンサスを上回る実績となりました。
FY2023のガイダンスは、以下の通りです。
・売上高：10.78億ドル
・非GAAP EPS：0.64〜0.65ドル
DCF法による目標株価は191ドルのため、2022年6月末時点の株価150ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が13.2倍（年率+29％）、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが30％まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
売上高に加え、利益やキャッシュフローも拡大中です。
