2020年11月−2021年1月期（FY2021Q2）および過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とゼットスケーラーへの投資についてコメントします。
会社概要
ゼットスケーラー（Zscaler、ZS）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：アメリカ
セクター：情報技術
産業グループ：ソフトウェア・サービス
サブ産業グループ：システム・ソフトウェア
株式時価総額：275億ドル（2021年2月末）
ゼットスケーラーは、アメリカに本拠を置く、ゲートウェイセキュリティ機能をクラウド上で提供する企業で、インターネット及びOffice365などの外部アプリケーション向け「Zscaler Internet Access（ZIS）」や、プライベートクラウド（AWS、Azure等）など管理アプリケーション向け「Zscaler Private Access （ZPA）」などが挙げられます。
（参考）システム・ソフトウェアの株式時価総額
売上高の推移
2021Q2（2020年11月−2021年1月期）の売上高は1.57億ドルと、前年同期比+55.1％となり、コンセンサス（1.47億ドル）を上回りました。
（参考）過去5年間の売上高
請求額の推移
請求額（会計上未認識だが顧客と契約済みの案件も含めた売上高）は2.3億ドルと、前年同期比+71％となりました。
利益の推移
2021Q2（2020年11月−2021年1月期）の非GAAP 営業利益は0.1億ドルと、前年同期比+19.6％となり、営業利益率は9.4％と、前年同期の12.2％から悪化しました。
2021Q2のEPSは▲0.50ドルと、コンセンサス（▲0.38ドル）を下回りました。
なお、非GAAP EPSは0.10ドルと、コンセンサス（0.08ドル）を上回りました。
キャッシュフローの推移
2021Q2（2020年11月−2021年1月期）の営業キャッシュフローは0.3億ドルと、前年同期比+460％となり、営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は19.4％と、前年同期の5.4％から改善しました。
2021Q2の設備投資額/売上高は7.9％と、前年同期の7.3％から増加しました。
2021Q2のフリーキャッシュフローは0.2億ドルと、前年同期比黒字転換となり、フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は11.5％と、前年同期の▲1.9％から改善しました。
（参考）過去5年間の営業キャッシュフロー
（参考）過去5年間のフリーキャッシュフロー
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
以下のグラフは、売上高のコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、7勝です。
以下のグラフは、EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、2勝、5敗です。
以下のグラフは、非GAAP EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、7勝です。
株価上昇率
過去1年間（2020年2月から2021年1月末）の株価上昇率は+256.0％と、S&P500の株価上昇率+15.2％を大きく上回りました。
競合他社（システム・ソフトウェア）の株価上昇率（ドル建て）は、以下の通りです。
ゼットスケーラー（ZS）の株価上昇率は、2020年の1年間で+329と、9社平均（+138％）を上回りました。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを5.3％、金利が1％上昇した場合は6.3％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜2年目+100％、3年目〜10年目+40％。11年目以降の永続成長率は0％
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜2年目+100％、3年目〜10年目+50％。11年目以降の永続成長率は0％
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜2年目+100％、3年目〜10年目+30％。11年目以降の永続成長率は0％
メインシナリオの目標株価は172ドルとなります。
ゼットスケーラー（Zscaler、ZS）への投資について
2021Q2（2020年11月−2021年1月期）の売上高は1.57億ドル（コンセンサス1.47億ドル）、非GAAP EPSは0.10ドル（コンセンサス0.08ドル）と、コンセンサスを上回る実績となりました。
FY2021のガイダンスは、以下の通りです。
・売上高：6.34〜6.38億ドル（前四半期時：6.08〜6.12億ドル、コンセンサス6.12億ドル）
・非GAAP EPS：0.39〜0.40ドル（前四半期時0.37〜0.38ドル、コンセンサス0.38ドル）
2021Q3のガイダンスは、以下の通りです。
・売上高：1.62〜1.64億ドル（コンセンサス1.54億ドル）
・非GAAP EPS：0.07ドル（コンセンサス0.08ドル）
FY2021のガイダンスを引き上げ、かつコンセンサスより高い点はポジティブです。
DCF法による目標株価は172ドルのため、2021年2月末時点の株価205ドルより低い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が12.4倍（年率+29％）、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが30％（FY2020：6％）まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
