過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とゼットスケーラーへの投資についてコメントします。
会社概要
ゼットスケーラー（Zscaler、ZS）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：アメリカ
セクター：情報技術
産業グループ：ソフトウェア・サービス
サブ産業グループ：システム・ソフトウェア
ゼットスケーラーは、アメリカに本拠を置く、ゲートウェイセキュリティ機能をクラウド上で提供する企業で、インターネット及びOffice365などの外部アプリケーション向け「Zscaler Internet Access（ZIS）」や、プライベートクラウド（AWS、Azure等）など管理アプリケーション向け「Zscaler Private Access （ZPA）」などが挙げられます。
売上高（地域別）の推移
FY2023（2022年8月-2023年7月期）の売上高は16.2億ドルと、前年度比+48.2％、過去5年間で年率+53.4％となりました。
地域別の売上高は、以下の通りです。
・アメリカ：8.1億ドル、前年度比+51％
・欧州/中東/アフリカ：5.2億ドル、前年度比+39％
・アジアパシフィック：2.4億ドル、前年度比+55％
・その他：0.5億ドル、前年度比+82％
地域別の売上高構成比は、アメリカが51％、欧州/中東/アフリカが39％、アジアパシフィックが15％を占めます。
請求額、顧客数の推移
請求額（会計上未認識だが顧客と契約済みの案件も含めた売上高）は20.4億ドル（前年度比+37％）となりました。
ARR10万ドル以上の顧客数は2,609社（前年度比+25％）、ARR100万ドル以上の顧客数は449社（前年度比+37％）となりました。
利益の推移
FY2023の非GAAP 営業利益は2.4億ドル（前年度比+116％）となりました。
非営業利益率は14.9％と、前年度の10.2％から改善しました。
FY2023の非GAAP EPSは1.79ドル（前年度比+159％）となりました。
キャッシュフローの推移
FY2023の営業キャッシュフローは4.6億ドルと、前年度比+43.6％、過去5年間で年率+92.9％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は28.6％と、前年度の29.5％とほぼ同水準となりました。
FY2023のフリーキャッシュフローは3.3億ドルと、前年度比+44.2％、過去5年間で年率+175％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は20.6％と、前年度の21.2％とほぼ同水準となりました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
配当はなしです。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率+17.8％となりました。
株価上昇率
FY2023の株価上昇率は+3.4％と、S&P500（+11.1％）を下回りました。
過去5年間（2018年8月から2023年7月末）の株価上昇率は年率+35.3％と、S&P500（年率+10
.3％）を大きく上回りました。
2018年3月から2023年12月のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを7.2％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+50％、2年目〜5年目+30％、6年目〜10年目+20％。11年目以降の永続成長率は0％
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+50％、2年目〜3年目+40％、4年目〜10年目+30％。11年目以降の永続成長率は0％
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+30％、2年目〜5年目+20％、6年目〜10年目+10％。11年目以降の永続成長率は0％
メインシナリオの目標株価は250ドルとなります。
・メインシナリオ：250ドル
・アップサイドシナリオ：402ドル
・ダウンサイドシナリオ：117ドル
ゼットスケーラー（Zscaler、ZS）への投資について
FY2023の売上高は16.2億ドル（前年度比+48.2％）、非GAAP EPSは1.79ドル（前年度比+159％）となりました。
FY2024のガイダンスは、以下の通りです。
・売上高：20.9〜21.0億ドル
・非GAAP EPS：2.45〜2.48ドル
DCF法による目標株価は250ドルのため、2023年12月末時点の株価222ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が7.5倍（年率+22％）、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが30％まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
サイバーセキュリティ製品への需要が旺盛であることや企業のコスト削減の対象になりにくいことから、引き続き業績拡大が期待できます。
