フォーティネット(FTNT)決算分析と目標株価 統合脅威管理(UTM)トップのサイバーセキュリティ

システム・ソフトウェア

2020年10−12月期(FY2020Q4)および過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とフォーティネットへの投資についてコメントします。

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会社概要

フォーティネット(Fortinet、FTNT)

ホームページ(SECファイル):リンク先

国:アメリカ

セクター:情報技術

産業グループ:ソフトウェア・サービス

サブ産業グループ:システム・ソフトウェア

株式時価総額:276億ドル(2021年2月末)

フォーティネットは、アメリカに本拠を置く、ファイアーウォール機能やVPN、アンチウイルス、IPS(不正侵入防止システム)等複数のセキュリティ機能を備えた統合脅威管理(UTM、Unified Threat Management)と呼ばれるセキュリティツールを提供するサイバーセキュリティ企業です。

複数のセキュリティ機能を1台に集約しているため、管理者の負担軽減や導入コスト削減などのメリットがある点が特徴です。

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売上高(地域別)の推移

2020Q4(2020年10−12月期)の売上高は7.5億ドルと、前年同期比+21.0%となり、コンセンサス(7.2億ドル)を上回りました。

地域別の売上高は、以下の通りです。

・アメリカ:3.0億ドル、前年同期比+19.5%

・欧州/中東/アフリカ:3.0億ドル、前年同期比+21.6%

・アジアパシフィック:1.5億ドル、前年同期比+23.2%

(参考)過去5年間の売上高

顧客数、請求額の推移

顧客数は、以下の通りです。

・売上高5万ドル超:2,991件、前年同期比+16.6%

・売上高25万ドル超:491件、前年同期比+4.7%

・売上高50万ドル超:205件、前年同期比+4.1%

・売上高100万ドル超:68件、前年同期比+6.3%

請求額(会計上未認識だが顧客と契約済みの案件も含めた売上高)は9.6億ドルと、前年同期比+20%となりました。

利益の推移

2020Q4(2020年10−12月期)の営業利益は1.7億ドルと、前年同期比+38.7%となり、営業利益率は22.6%と、前年同期の19.8%から改善しました。

なお、FY2020の営業利益は5.3億ドルと、前年同期比+51.5%となり、営業利益率は20.5%と、前年の16.2%から改善しました。

2020Q4のEPSは0.89ドルと、コンセンサス(0.81ドル)を上回りました。

なお、非GAAP EPSは1.06ドルと、コンセンサス(0.97ドル)を上回りました。

キャッシュフローの推移

2020Q4(2020年10−12月期)の営業キャッシュフローは3.0億ドルと、前年同期比+55.7%となり、営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は39.6%と、前年同期の30.8%から改善しました。

2020Q4の設備投資額/売上高は4.3%と、前年同期の7.6%から低下しました。

2020Q4のフリーキャッシュフローは2.6億ドルと、前年同期比+84.5%となり、フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は35.3%と、前年同期の23.2%から改善しました。

(参考)過去5年間のフリーキャッシュフロー

株主還元(配当、自社株買い)の推移

自社株買いに積極的(FY2018:2.1億ドル、FY2019:1.5億ドル、FY2020:10.8億ドル)です。

(参考)過去5年間の発行済株式数

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移

以下のグラフは、売上高のコンセンサスおよび実績値の推移となります。

過去6四半期中、6勝です。

以下のグラフは、EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。

過去6四半期中、6勝です。

以下のグラフは、非GAAP EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。

過去6四半期中、6勝です。

株価上昇率

過去1年間(2020年1月から2020年12月末)の株価上昇率は+39.1%と、S&P500の株価上昇率+16.3%を大きく上回りました。

競合他社(システム・ソフトウェア)の株価上昇率(ドル建て)は、以下の通りです。

フォーティネット(FTNT)の株価上昇率は、2020年の1年間で+39%と、9社平均(+138%)を下回りました。

2018年1月から2020年12月の3年間では+240%と、6社平均(+153%)を上回りました。

DCF法による目標株価

DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。

以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。

なお、WACCを6.2%、金利が1%上昇した場合は7.1%と推計しました。

以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+15%、2年目+14%・・・と1%逓減。11年目以降の永続成長率は0%

② アップサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目〜10年目+15%。11年目以降の永続成長率は0%

③ ダウンサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+15%、2年目+10%、3年目+9%・・・と1%逓減。11年目以降の永続成長率は0%

メインシナリオの目標株価は215ドルとなります。

フォーティネット(Fortinet、FTNT)への投資について

2020Q4(2020年10−12月期)の売上高は7.5億ドル(コンセンサス7.2億ドル)、非GAAP EPSは1.06ドル(コンセンサス0.97ドル)と、コンセンサスを上回る実績となりました。

FY2021のガイダンスは、以下の通りです。

・売上高:30.25〜30.75億ドル(FY2020:25.9億ドル)

・非GAAP EPS:3.60〜3.75ドル(FY2020:3.35ドル)

2021Q1のガイダンスは、以下の通りです。

・売上高:6.70〜6.85億ドル(コンセンサス6.71億ドル)

・非GAAP EPS:0.70〜0.75ドル(コンセンサス0.75ドル)

DCF法による目標株価は215ドルのため、2021年2月末時点の株価169ドルより高い水準です。

なお、メインシナリオは、10年後の売上高が2.7倍(年率+10%)、FY2020のフリーキャッシュフローマージンである35%が10年間継続することを想定したので、売上高がさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。

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