テラドック(TDOC)決算分析と目標株価 遠隔医療プラットフォームのパイオニア サブスクリプション収入が全体の8割超

テラドックヘルスケア機器・サービス

過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とテラドック・ヘルスへの投資についてコメントします。

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会社概要

テラドック・ヘルス(Teladoc Health, Inc.、TDOC)

ホームページ(SECファイル):リンク先

国:アメリカ

セクター:ヘルスケア

産業グループ:ヘルスケア機器・サービス

サブ産業グループ:ヘルスケア・テクノロジー

株式時価総額:257億ドル(2021年6月末)

テラドック・ヘルスは、アメリカに本拠を置く、オンライン診療を可能とするプラットフォームを提供する遠隔医療サービス企業です。

2020年に、糖尿病など慢性疾患のデータを管理して利用者にアドバイスするプラットフォームを提供するリボンゴ・ヘルスを185億ドルで買収しました。

膨大な慢性疾患のデータを収集できることに加え、データを医療機関に提供するとともに、利用者に早期治療を提案することができ、シナジー効果は大きいと考えられます。

 

(参考)競合他社(ヘルスケア・テクノロジー)の株式時価総額(2021年6月末)

 株式時価総額
(億ドル)
エムスリー(2413.T)480
ヴィーバ・システムズ(VEEV)476
アリババヘルス/阿里健康信息技術(0241.HK)304
サーナー(CERN)236
テラドック・ヘルス(TDOC)257
グッドアールエックスHD(GDRX)142
チェンジ・ヘルスケア(CHNG)71
オムニセル(OMCL)65
インスパイア・メディカル・システムズ(INSP)53
イノベーロン(INOV)53

 

売上高(セグメント別、地域別)の推移

FY2020(2020年1-12月期)の売上高は10.9億ドルと、前年度比+97.7%、過去5年間で年率+69.9%となりました。

1株あたり売上高は、過去5年間で年率+25.5%となりました。

 

2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は5.03億ドル(前年同期比+108.7%)と、コンセンサス(5.00億ドル)を上回りました。

 

2021Q2の1株あたり売上高は前年同期比+2.3%(発行済株式数が前年同期比+104.0%と急増したため)、PSR(売上高は各四半期の売上高×4倍、株価は各会計四半期末)は12.9倍となりました。

 

セグメント別の売上高は、以下の通りです。

・サブスクリプション収入:4.3億ドル、前年同期比+138%

・遠隔訪問収入:0.6億ドル、前年同期比+1%

・その他:0.1億ドル

セグメント別の売上高構成比は、サブスクリプション収入が86%、遠隔訪問収入が12%、その他が2%を占めます。

テラドック

 

アメリカの有料会員数は5,200万(前年同期比+1%)となりました。

 

1会員あたりの収入(1ヶ月)は2.47ドル(前年同期比+142%)となりました。

 

診察件数は351万件(前年同期比+28%)、うちアメリカは304万件(前年同期比+32%)となりました。

 

地域別の売上高構成比は、アメリカが92%を占めます。

 

利益の推移

FY2020の非GAAP EBITDAは1.3億ドルと、前年度比+298.5%となりました。

非GAAP EBITDAマージンは11.6%と、前年度の5.8%から改善しました。

 

2021Q2の非GAAP EBITDAは0.7億ドル(前年同期比+154.2%)となりました。

 

2021Q2のEPSは▲0.86ドルと、コンセンサス(▲0.54ドル)を下回りました。

 

キャッシュフローの推移

FY2020のキャッシュフローは、赤字転落となりました。

営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は▲4.9%と、前年度の5.4%から悪化しました。

 

2021Q2の営業キャッシュフローは0.5億ドル(前年同期比+46.9%)となりました。

 

FY2020のフリーキャッシュフローは、赤字転落となりました。

フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は▲7.3%と、前年度の3.4%から悪化しました。

 

株主還元(配当、自社株買い)の推移

株主還元の実施はなしです。

 

(参考)過去5年間の発行済株式数

発行済株式数は、過去5年間で年率+35.4%となりました。

 

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移

売上高の実績値(コンセンサス比)は、過去10四半期中、9勝、1引き分けです。

EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去10半期中、3勝、6敗、1引き分けです。

 
売上高(ドル)EPS(ドル)
実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗
2019Q11.31.3-0.43-0.44
2019Q21.31.3-0.41-0.41
2019Q31.41.4-0.28-0.40
2019Q41.61.5-0.26-0.33
2020Q11.81.8-0.40-0.36×
2020Q22.42.2-0.34-0.24×
2020Q32.92.8-0.43-0.32×
2020Q43.83.8-3.07-0.25×
2021Q14.54.5-1.31-0.59×
2021Q25.05.0-0.86-0.54×

 

株価上昇率

FY2020の株価上昇率は+138.8%と、S&P500(+16.3%)を上回りました。

過去5年間(2016年1月から2020年12月末)の株価上昇率は年率+61.9%と、S&P500(年率+12.9%)を大きく上回りました。

 

2021Q2の株価上昇率は▲8.5%と、S&P500(+8.2%)を下回りました。

 

競合他社(ヘルスケア・テクノロジー)の株価上昇率(M3は日本円建て、その他はドル建て)は、以下の通りです。

テラドック(TDOC)の株価上昇率は、2020年の1年間で+139%と、8社平均(+81%)を上回り、8社中第3位となりました。

2018年1月から2020年12月の3年間では+474%と、6社平均(+240%)を上回り、6社中第1位となりました。

 

2015年7月から2021年7月のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。

今回のドローダウンが▲40%程度で止まるのか、もしくは▲60%以上となるのか、要注目です。

 

(参考)株価の推移(月末株価)

通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。

トレンドラインを割り込んでおり、最高値更新には時間がかかりそうです。

 

DCF法による目標株価

DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。

以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。

なお、WACCを8.1%と推計しました。

以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目0億ドル、2年目1億ドル、3年目+300%、4年目〜5年目+50%、6年目〜7年目+40%、8年目〜10年目+30%。11年目以降の永続成長率は0%

② アップサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目0億ドル、2年目1億ドル、3年目+300%、4年目〜10年目+50%。11年目以降の永続成長率は0%

③ ダウンサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目0億ドル、2年目1億ドル、3年目+300%、4年目〜5年目+50%、6年目〜10年目+20%。11年目以降の永続成長率は0%

メインシナリオの目標株価は181ドルとなります。

・メインシナリオ:181ドル

・アップサイドシナリオ:302ドル

・ダウンサイドシナリオ:110ドル

テラドック・ヘルス(Teladoc Health, Inc.、TDOC)への投資について

2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は5.03億ドルと、コンセンサス(5.00億ドル)を上回りましたが、EPSは▲0.86ドルと、コンセンサス(▲0.54ドル)を下回る実績となりました。

FY2021のガイダンスは、以下の通りです。

・売上高:20.00〜20.25億ドル

・非GAAP EBITDA:2.55〜2.75億ドル

・アメリカ有料会員数:5,200〜5,400万

EPSがコンセンサスを下回ったこと、ガイダンスで売上高の減速を見込んでいることを、市場ではネガティブに受け止められました。

DCF法による目標株価は181ドルのため、2021年7月末時点の株価148ドルより高い水準です。

なお、メインシナリオは、10年後の売上高が23.1倍(年率+37%)、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが15%まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。

コロナによって遠隔診療の利用が急速に普及しましたが、長期的にみて遠隔医療市場の拡大は期待できます。

ただし、コロナ収束後には成長の減速が見込まれることや、アマゾン等の新規参入による競争激化によって、今後苦戦することが想定されます。

株価が大きく下落した局面では、投資を検討したいと思います。

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