過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とダナハーへの投資についてコメントします。
会社概要
ダナハー（Danaher、DHR）
ホームページ（SECファイル）:リンク先
国：アメリカ
セクター：ヘルスケア
産業グループ：ヘルスケア機器・サービス
サブ産業グループ：ヘルスケア機器
株式時価総額：2,351億ドル（世界ランキング、第49位、2021年12月末）
ダナハーは、アメリカに本拠を置く、ライフサイエンスや検査器具、環境などの事業を手掛ける企業です。
企業（事業）買収後に収益改善（Kaizen）を図り続けて事業構築するダナハー ・ビジネス・システム（DBS）によって成長し続けており、長期保有している点が投資会社と異なります。
2020年3月末に、GEからバイオ医薬の検査機器などのバイオファーマ事業の買収が完了（新ブランド名はCytiva/サイティバ)し、ダナハーにとっては過去最大の買収案件（214億ドル）となりました。
（参考）競合他社（ヘルスケア機器）の株式時価総額（2021年12月末）
| 株式時価総額 | |
| アボットラボラトリーズ(ABT) | 2,489億ドル |
| ダナハー(DHR) | 2,351億ドル |
| メドトロニック(MDT) | 1,391億ドル |
| インテュイティブ・サージカル(ISRG) | 1,284億ドル |
| ストライカー(SYK) | 1,009億ドル |
| シーメンス・ヘルスケア(SHL.DE) | 865億ドル |
| エドワーズライフサイエンス(EW) | 809億ドル |
| ベクトン・ディッキンソン(BDX) | 717億ドル |
| ボストン・サイエンティフィック(BST) | 605億ドル |
| アイデックスラボラトリーズ(IDXX) | 558億ドル |
| デクスコム(DXCM) | 520億ドル |
| バクスターインターナショナル(BAX) | 430億ドル |
| ザルトリウス(SRT.DE) | 424億ドル |
| レスメド(RMD) | 380億ドル |
| コーニンクレッカ フィリップス(PHG) | 327億ドル |
| テルモ(4543.T) | 322億ドル |
| ストラウマンHD(STMN.SW) | 346億ドル |
| オリンパス(7733.T) | 297億ドル |
| シスメックス(6869.T) | 284億ドル |
| ジンマー・バイオメットHD(ZBH) | 265億ドル |
| ソノバHD(SOON.SW) | 244億ドル |
| ノボキュア(NVCR) | 78億ドル |
売上高（セグメント別）の推移
FY2021（2021年1-12月期）の売上高は295億ドルと、前年度比+32.2％、過去5年間で年率+15.9％となりました。
2021Q4（2021年10−12月期）の売上高は81億ドル（前年同期比+20.5％）と、コンセンサス（80億ドル）を上回りました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・生命科学：40億ドル、前年同期比+20％
・診断：29億ドル、前年同期比+29％
・環境&応用ソリューション：12億ドル、前年同期比+4％
セグメント別の売上高構成比は、生命科学が50％、診断が35％、環境＆応用ソリューションが15％を占めます。
FY2021の地域別の売上高構成比は、北米が40％、高成長市場が31％、欧州が24％を占めます。
利益（セグメント別）の推移
FY2021の営業利益は75億ドルと、前年度比+76.4％、過去5年間で年率+26.5％となりました。
営業利益率は25.3％と、前年度の19.0％から改善しました。
2021Q4の営業利益は22億ドル（前年同期比+34.5％）となりました。
セグメント別の営業利益率は、以下の通りです。
FY2021の非GAAP EPSは10.05ドルと、前年度比+59.3％、過去5年間で年率+22.7％となりました。
2021Q4の非GAAP EPSは2.69ドル（前年同期比+29.3％）と、コンセンサス（2.54ドル）を上回りました。
キャッシュフローの推移
FY2021の営業キャッシュフローは84億ドルと、前年度比+34.6％、過去5年間で年率+18.9％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は28.4％と、前年度の27.9％から改善しました。
2021Q4の営業キャッシュフローは23億ドル（前年同期比+5.0％）となりました。
FY2021のフリーキャッシュフローは71億ドルと、前年度比+30.4％、過去5年間で年率+19.2％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は24.0％と、前年度の24.3％とほぼ同水準となりました。
2021Q4のフリーキャッシュフローは19億ドル（前年同期比+0.4％）となりました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
自社株買いの実施はなしです。
（参考）過去5年間の株主還元利回り（株価は各会計年度末時点）
FY2021の益利回り（PERの逆数）は2.6％、フリーキャッシュフロー利回りは2.9％です。
（参考）過去5年間の配当性向、総還元性向
FY2021の配当性向は、利益・キャッシュフローベースともに、10％以下です。
（参考）過去5年間のDPS（1株当たり配当金）
FY2021のDPSは0.84ドルと、前年度比+16.7％、過去5年間で年率+8.1％となりました。
FY2022のDPSは1.0ドル（前年度比+19.0％）の予定です。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率+1.0％となりました。
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
売上高の実績値（コンセンサス比）は、過去11四半期中、11勝です。
非GAAP EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去11四半期中、10勝、1引き分けです。
| 売上高(億ドル) | 非GAAP EPS(ドル) | |||||
| 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | |
| 2019Q2 | 52 | 51 | ○ | 1.19 | 1.16 | ○ |
| 2019Q3 | 50 | 50 | ○ | 1.16 | 1.15 | ○ |
| 2019Q4 | 49 | 48 | ○ | 1.28 | 1.25 | ○ |
| 2020Q1 | 43 | 43 | ○ | 1.05 | 1.05 | ▲ |
| 2020Q2 | 53 | 50 | ○ | 1.44 | 1.09 | ○ |
| 2020Q3 | 59 | 55 | ○ | 1.72 | 1.36 | ○ |
| 2020Q4 | 68 | 66 | ○ | 2.08 | 1.87 | ○ |
| 2021Q1 | 69 | 66 | ○ | 2.52 | 1.77 | ○ |
| 2021Q2 | 72 | 67 | ○ | 2.46 | 2.05 | ○ |
| 2021Q3 | 72 | 70 | ○ | 2.39 | 2.15 | ○ |
| 2021Q4 | 81 | 80 | ○ | 2.69 | 2.54 | ○ |
株価上昇率
FY2021の株価上昇率は+48.1％と、S&P500（+26.9％）を上回りました。
過去5年間（2017年1月から2021年12月末）の株価上昇率は年率+33.4％と、S&P500（年率+16.3％）を大きく上回りました。
2021Q4の株価上昇率は+8.1％と、S&P500（+10.6％）を下回りました。
競合他社（ヘルスケア機器）の株価上昇率（SHL.DE、SRT.DEはユーロ建て、STMN.SW、SOON.SWはスイスフラン建て、4543.T、7733.T、6869.Tは日本円建て、その他はUSドル建て）は、以下の通りです。
ダナハー （DHR）の株価上昇率は、2021年の1年間で+48%と、22社平均（+20％）を上回り、22社中第4位となりました。
2019年1月から2021年12月の3年間では+219％と、22社平均（+136％）を上回り、22社中第4位となりました。
過去10年間（2012年3月から2022年2月）のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
ドローダウンは比較的小さく、株式市場全体の急落時（直近も含めて）を除いて、最高値から5％程度下落すると反発する傾向にあるため、その時が狙い目です。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
安定した上昇トレンドです。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを5.4％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜5年目+10%、6年目〜10年目+5％。11年目以降の永続成長率は0％。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜3年目+15%、4年目〜10年目+10％。11年目以降の永続成長率は0％。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+10%、2年目〜10年目+5％。11年目以降の永続成長率は0％。
メインシナリオの目標株価は305ドルとなります。
・メインシナリオ：305ドル
・アップサイドシナリオ：371ドル
・ダウンサイドシナリオ：253ドル
ダナハー（Danaher、DHR）への投資について
2021Q4（2021年10−12月期）の売上高は81億ドル（コンセンサス80億ドル）、非GAAP EPSは2.69ドル（コンセンサス2.54ドル）と、コンセンサスを上回る実績となりました。
DCF法による目標株価は305ドルのため、2022年2月末時点の株価274ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が2.1倍（年率+7％）、FY2021のフリーキャッシュフローマージンが10年間継続することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
ヘルスケア機器のなかではISRGへ投資していますが、ダナハーも魅力的な企業なので、機会があれば投資したいと思います。
