ヴィーバ・システムズ(VEEV)決算分析と目標株価 製薬会社向けCRM(顧客関係管理)等をクラウドベースで提供する最大手

ヴィーバ・システムズヘルスケア機器・サービス

過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とヴィーバ・システムズへの投資についてコメントします。

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会社概要

ヴィーバ・システムズ(Veeva Systems Inc.、VEEV)

ホームページ(SECファイル):リンク先

国:アメリカ

セクター:ヘルスケア

産業グループ:ヘルスケア機器・サービス

サブ産業グループ:ヘルスケア・テクノロジー

株式時価総額:476億ドル(2021年6月末)

ヴィーバ・システムズは、アメリカに本拠を置く、製薬会社向けに、顧客関係管理(CRM)や文書管理などソフトウェアをクラウドベースで提供する企業です。

創業者のピーター・ガスナーは、セールスフォースでCRMのプラットフォームを構築しました。

ヴィーバ・システムズのCRMはセールスフォースのクラウドプラットフォームに接続されているため、セールスフォースとの競合はありません。

 

(参考)競合他社(ヘルスケア・テクノロジー)の株式時価総額(2021年6月末)

 株式時価総額
(億ドル)
エムスリー(2413.T)480
ヴィーバ・システムズ(VEEV)476
アリババヘルス/阿里健康信息技術(0241.HK)304
サーナー(CERN)236
テラドック・ヘルス(TDOC)257
グッドアールエックスHD(GDRX)142
チェンジ・ヘルスケア(CHNG)71
オムニセル(OMCL)65
インスパイア・メディカル・システムズ(INSP)53
イノベーロン(INOV)53

 

売上高(セグメント別、地域別)の推移

FY2021(2020年2月-2021年1月期)の売上高は14.7億ドルと、前年度比+32.7%、過去5年間で年率+29.1%となりました。

 

2022Q2(2021年5−7月期)の売上高は4.6億ドル(前年同期比+28.8%)と、コンセンサス(4.5億ドル)を上回りました。

顧客数は、1,000件を超えています。

 

2022Q2の1株あたり売上高は前年同期比+27%、PSR(売上高は各四半期の売上高×4倍、株価は各会計四半期末)は29.7倍となりました。

 

セグメント別の売上高は、以下の通りです。

・サブスクリプション:3.7億ドル、前年同期比+29%

・その他:0.9億ドル、前年同期比+27%

セグメント別の売上高構成比は、サブスクリプションが80%、その他が20%を占めます。

 

請求額(会計上未認識だが顧客と契約済みの案件も含めた売上高)は4.1億ドル(前年同期比+33%)となりました。

 

利益の推移

FY2021の非GAAP 営業利益は5.8億ドルと、前年度比+41.4%、過去5年間で年率+39.9%となりました。

非GAAP 営業利益率は39.8%と、前年度の37.3%から改善しました。

 

2022Q2の非GAAP 営業利益は1.9億ドル(前年同期比+32.7%)となりました。

 

FY2021の非GAAP EPSは2.94ドルと、前年度比+34.2%、過去5年間で年率+42.0%となりました。

 

2022Q2のEPSは0.67ドルと、コンセンサス(0.70ドル)を下回りました。

非GAAP EPSは0.94ドル(前年同期比+30.6%)と、コンセンサス(0.86ドル)を上回りました。

 

キャッシュフローの推移

FY2021の営業キャッシュフローは5.5億ドルと、前年度比+26.0%、過去5年間で年率+47.1%となりました。

営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は37.6%と、前年度の39.6%から悪化しました。

 

2022Q2の営業キャッシュフローは1.2億ドル(前年同期比+13.1%)となりました。

 

FY2021のフリーキャッシュフローは5.4億ドルと、前年度比+25.3%、過去5年間で年率+55.9%となりました。

フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は37.0%と、前年度の39.2%から悪化しました。

 

2022Q2のフリーキャッシュフローは1.1億ドル(前年同期比+13.8%)となりました。

 

株主還元(配当、自社株買い)の推移

株主還元の実施はなしです。

 

(参考)過去5年間の株主還元利回り(株価は各会計年度末時点)

FY2021の益利回り(PERの逆数)は0.9%、フリーキャッシュフロー利回りは1.2%です。

 

(参考)過去5年間の発行済株式数

発行済株式数は、過去5年間で年率+2.1%となりました。

 

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移

売上高の実績値(コンセンサス比)は、過去10四半期中、10勝です。

EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去10四半期中、8勝、1敗、1引き分けです。

非GAAP EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去10四半期中、10勝です。

 
売上高(ドル)GAAP EPS(ドル)非GAAP EPS(ドル)
実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗
2020Q12.42.40.470.380.500.45
2020Q22.72.60.500.420.550.49
2020Q32.82.70.520.450.600.54
2020Q43.13.00.420.420.540.52
2021Q13.43.20.540.460.660.59
2021Q23.53.40.580.520.720.64
2021Q33.83.60.600.520.780.68
2021Q44.03.80.640.520.780.68
2022Q14.34.10.710.610.910.78
2022Q24.64.50.670.70×0.940.86

 

株価上昇率

FY2021の株価上昇率は+88.6%と、S&P500(+16.3%)を上回りました。

過去5年間(2016年2月から2021年1月末)の株価上昇率は年率+62.9%と、S&P500(年率+13.9%)を大きく上回りました。

 

2022Q2の株価上昇率は+17.8%と、S&P500(+5.1%)を上回りました。

 

競合他社(ヘルスケア・テクノロジー)の株価上昇率(M3は日本円建て、その他はドル建て)は、以下の通りです。

ヴィーバ・システムズ(VEEV)の株価上昇率は、2020年の1年間で+94%と、8社平均(+81%)を上回り、8社中第4位となりました。

2018年1月から2020年12月の3年間では+392%と、6社平均(+240%)を上回り、6社中第2位となりました。

 

2013年10月から2021年8月のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。

近年は、最高値から15%程度下落すると反発する傾向にあるため、その時が狙い目です。

 

(参考)株価の推移(月末株価)

通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。

 

DCF法による目標株価

DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。

以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。

なお、WACCを5.4%と推計しました。

以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目〜2年目+25%、3年目〜8年目+20%、9年目〜10年目+15%。11年目以降の永続成長率は0%

② アップサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目〜5年目+25%、6年目〜10年目+20%。11年目以降の永続成長率は0%

③ ダウンサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+25%、2年目〜4年目+20%、5年目〜10年目+15%。11年目以降の永続成長率は0%

メインシナリオの目標株価は314ドルとなります。

・メインシナリオ:314ドル

・アップサイドシナリオ:376ドル

・ダウンサイドシナリオ:261ドル

ヴィーバ・システムズ(Veeva Systems Inc.、VEEV)への投資について

2022Q2(2021年5−7月期)の売上高は4.6億ドル(コンセンサス4.5億ドル)、非GAAP EPSは0.94ドル(コンセンサス0.86ドル)と、これまで通りコンセンサスを上回る実績となりました。

2022Q3のガイダンスは、以下の通りです。

・売上高:4.64〜4.66億ドル(コンセンサス4.60億ドル)

・非GAAP EPS:0.87〜0.88ドル(コンセンサス0.86ドル)

FY2022のガイダンスは、以下の通りです。

・売上高:18.30〜18.35億ドル(コンセンサス18.2億ドル)

・非GAAP EPS:3.57ドル(コンセンサス3.50ドル)

DCF法による目標株価は314ドルのため、2021年9月末時点の株価288ドルより高い水準です。

なお、メインシナリオは、10年後の売上高が5.7倍(年率+19%)、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが40%(FY2021:37%)まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。

ヘルスケアセクターのなかでは、成長率は比較的高いうえに、キャッシュフローマージンが高く、魅力的です。

ただ、製薬業界向けのセールスフォースと言われるくらいなので、情報技術セクターとしてみると、普通です。

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