過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とヴィーバ・システムズへの投資についてコメントします。
会社概要
ヴィーバ・システムズ（Veeva Systems Inc.、VEEV）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：アメリカ
セクター：ヘルスケア
産業グループ：ヘルスケア機器・サービス
サブ産業グループ：ヘルスケア・テクノロジー
株式時価総額：476億ドル（2021年6月末）
ヴィーバ・システムズは、アメリカに本拠を置く、製薬会社向けに、顧客関係管理（CRM）や文書管理などソフトウェアをクラウドベースで提供する企業です。
創業者のピーター・ガスナーは、セールスフォースでCRMのプラットフォームを構築しました。
ヴィーバ・システムズのCRMはセールスフォースのクラウドプラットフォームに接続されているため、セールスフォースとの競合はありません。
（参考）競合他社（ヘルスケア・テクノロジー）の株式時価総額（2021年6月末）
| 株式時価総額 (億ドル) | |
| エムスリー(2413.T) | 480 |
| ヴィーバ・システムズ(VEEV) | 476 |
| アリババヘルス/阿里健康信息技術(0241.HK) | 304 |
| サーナー(CERN) | 236 |
| テラドック・ヘルス(TDOC) | 257 |
| グッドアールエックスHD(GDRX) | 142 |
| チェンジ・ヘルスケア(CHNG) | 71 |
| オムニセル(OMCL) | 65 |
| インスパイア・メディカル・システムズ(INSP) | 53 |
| イノベーロン(INOV) | 53 |
売上高（セグメント別、地域別）の推移
FY2021（2020年2月-2021年1月期）の売上高は14.7億ドルと、前年度比+32.7％、過去5年間で年率+29.1％となりました。
2022Q2（2021年5−7月期）の売上高は4.6億ドル（前年同期比+28.8％）と、コンセンサス（4.5億ドル）を上回りました。
顧客数は、1,000件を超えています。
2022Q2の1株あたり売上高は前年同期比+27％、PSR（売上高は各四半期の売上高×4倍、株価は各会計四半期末）は29.7倍となりました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・サブスクリプション：3.7億ドル、前年同期比+29％
・その他：0.9億ドル、前年同期比+27％
セグメント別の売上高構成比は、サブスクリプションが80％、その他が20％を占めます。
請求額（会計上未認識だが顧客と契約済みの案件も含めた売上高）は4.1億ドル（前年同期比+33％）となりました。
利益の推移
FY2021の非GAAP 営業利益は5.8億ドルと、前年度比+41.4％、過去5年間で年率+39.9％となりました。
非GAAP 営業利益率は39.8％と、前年度の37.3％から改善しました。
2022Q2の非GAAP 営業利益は1.9億ドル（前年同期比+32.7％）となりました。
FY2021の非GAAP EPSは2.94ドルと、前年度比+34.2％、過去5年間で年率+42.0％となりました。
2022Q2のEPSは0.67ドルと、コンセンサス（0.70ドル）を下回りました。
非GAAP EPSは0.94ドル（前年同期比+30.6％）と、コンセンサス（0.86ドル）を上回りました。
キャッシュフローの推移
FY2021の営業キャッシュフローは5.5億ドルと、前年度比+26.0％、過去5年間で年率+47.1％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は37.6％と、前年度の39.6％から悪化しました。
2022Q2の営業キャッシュフローは1.2億ドル（前年同期比+13.1％）となりました。
FY2021のフリーキャッシュフローは5.4億ドルと、前年度比+25.3％、過去5年間で年率+55.9％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は37.0％と、前年度の39.2％から悪化しました。
2022Q2のフリーキャッシュフローは1.1億ドル（前年同期比+13.8％）となりました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
株主還元の実施はなしです。
（参考）過去5年間の株主還元利回り（株価は各会計年度末時点）
FY2021の益利回り（PERの逆数）は0.9％、フリーキャッシュフロー利回りは1.2％です。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率+2.1％となりました。
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
売上高の実績値（コンセンサス比）は、過去10四半期中、10勝です。
EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去10四半期中、8勝、1敗、1引き分けです。
非GAAP EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去10四半期中、10勝です。
| 売上高(ドル) | GAAP EPS(ドル) | 非GAAP EPS(ドル) | |||||||
| 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | |
| 2020Q1 | 2.4 | 2.4 | ○ | 0.47 | 0.38 | ○ | 0.50 | 0.45 | ○ |
| 2020Q2 | 2.7 | 2.6 | ○ | 0.50 | 0.42 | ○ | 0.55 | 0.49 | ○ |
| 2020Q3 | 2.8 | 2.7 | ○ | 0.52 | 0.45 | ○ | 0.60 | 0.54 | ○ |
| 2020Q4 | 3.1 | 3.0 | ○ | 0.42 | 0.42 | ▲ | 0.54 | 0.52 | ○ |
| 2021Q1 | 3.4 | 3.2 | ○ | 0.54 | 0.46 | ○ | 0.66 | 0.59 | ○ |
| 2021Q2 | 3.5 | 3.4 | ○ | 0.58 | 0.52 | ○ | 0.72 | 0.64 | ○ |
| 2021Q3 | 3.8 | 3.6 | ○ | 0.60 | 0.52 | ○ | 0.78 | 0.68 | ○ |
| 2021Q4 | 4.0 | 3.8 | ○ | 0.64 | 0.52 | ○ | 0.78 | 0.68 | ○ |
| 2022Q1 | 4.3 | 4.1 | ○ | 0.71 | 0.61 | ○ | 0.91 | 0.78 | ○ |
| 2022Q2 | 4.6 | 4.5 | ○ | 0.67 | 0.70 | × | 0.94 | 0.86 | ○ |
株価上昇率
FY2021の株価上昇率は+88.6％と、S&P500（+16.3％）を上回りました。
過去5年間（2016年2月から2021年1月末）の株価上昇率は年率+62.9％と、S&P500（年率+13.9％）を大きく上回りました。
2022Q2の株価上昇率は+17.8％と、S&P500（+5.1%）を上回りました。
競合他社（ヘルスケア・テクノロジー）の株価上昇率（M3は日本円建て、その他はドル建て）は、以下の通りです。
ヴィーバ・システムズ（VEEV）の株価上昇率は、2020年の1年間で+94％と、8社平均（+81％）を上回り、8社中第4位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+392％と、6社平均（+240％）を上回り、6社中第2位となりました。
2013年10月から2021年8月のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
近年は、最高値から15％程度下落すると反発する傾向にあるため、その時が狙い目です。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを5.4％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜2年目+25％、3年目〜8年目+20％、9年目〜10年目+15％。11年目以降の永続成長率は0％
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目〜5年目+25％、6年目〜10年目+20％。11年目以降の永続成長率は0％
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+25％、2年目〜4年目+20％、5年目〜10年目+15％。11年目以降の永続成長率は0％
メインシナリオの目標株価は314ドルとなります。
・メインシナリオ：314ドル
・アップサイドシナリオ：376ドル
・ダウンサイドシナリオ：261ドル
ヴィーバ・システムズ（Veeva Systems Inc.、VEEV）への投資について
2022Q2（2021年5−7月期）の売上高は4.6億ドル（コンセンサス4.5億ドル）、非GAAP EPSは0.94ドル（コンセンサス0.86ドル）と、これまで通りコンセンサスを上回る実績となりました。
2022Q3のガイダンスは、以下の通りです。
・売上高：4.64〜4.66億ドル（コンセンサス4.60億ドル）
・非GAAP EPS：0.87〜0.88ドル（コンセンサス0.86ドル）
FY2022のガイダンスは、以下の通りです。
・売上高：18.30〜18.35億ドル（コンセンサス18.2億ドル）
・非GAAP EPS：3.57ドル（コンセンサス3.50ドル）
DCF法による目標株価は314ドルのため、2021年9月末時点の株価288ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が5.7倍（年率+19％）、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが40％（FY2021：37％）まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
ヘルスケアセクターのなかでは、成長率は比較的高いうえに、キャッシュフローマージンが高く、魅力的です。
ただ、製薬業界向けのセールスフォースと言われるくらいなので、情報技術セクターとしてみると、普通です。
