過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とカカオへの投資についてコメントします。
会社概要
カカオ（Kakao、035720.KS）
ホームページ（IR）：リンク先
国：韓国
セクター：コミュニケーション・サービス
産業グループ：メディア・娯楽
サブ産業グループ：インタラクティブ・メディアおよびサービス
株式時価総額：622億ドル（2021年6月末）
カカオは、韓国に本拠を置く、韓国最大のメッセンジャーアプリ「カカオトーク」や韓国第2位のポータルサイト「ダウム」、ゲーム、音楽、漫画配信アプリ「ピッコマ」などを手掛ける大手ネット企業です。
（参考）競合他社（インタラクティブ・メディアおよびサービス）の株式時価総額（2021年6月末）
| 株式時価総額 (億ドル) | |
| アルファベット(GOOG) | 16,606 |
| フェイスブック(FB) | 9,859 |
| テンセントHD/騰訊控股(0700.HK) | 7,224 |
| クワイショウ・テクノロジー/快手科技(1024.HK) | 1,074 |
| スナップ(SNAP) | 1,067 |
| バイドゥ/百度(BIDU) | 709 |
| カカオ(035720.KS) | 622 |
| ネイバー(035420.KS) | 550 |
| ツイッター(TWTR) | 549 |
| ピンタレスト(PINS) | 503 |
| マッチ・グループ(MTCH) | 446 |
| ZHD(4689.T) | 390 |
| ジロー・グループ(ZG) | 303 |
| ヤンデックス(YNDX) | 252 |
売上高（セグメント別）の推移
FY2020（2020年1-12月期）の売上高は4.16兆ウォンと、前年度比+35.4％、過去5年間で年率+34.9％となりました。
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は1.35兆ウォン（前年同期比+41.9％）となりました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・プラットフォーム：7.62兆ウォン、前年同期比+47％
・コンテンツ：5.90兆ウォン、前年同期比+35％
セグメント別の売上高構成比は、プラットフォームが56％、コンテンツが44％を占めます。
プラットフォームの内訳の売上高は、以下の通りです。
・カカオトーク広告等：3.91兆ウォン、前年同期比+52％
・ポータルサイト広告等：1.25兆ウォン、前年同期比+6％
・新規事業等（タクシー配車、決済サービス等）：2.46兆ウォン、前年同期比+74％
プラットフォームの内訳の売上高構成比は、カカオトーク広告等が51％、ポータルサイト広告等が16％、新規事業等が32％を占めます。
コンテンツの内訳の売上高は、以下の通りです。
・ゲーム：1.29兆ウォン、前年同期比+20％
・音楽：1.88兆ウォン、前年同期比+11％
・ウェブ漫画等：1.86兆ウォン、前年同期比+57％
・カカオフレンズ等：0.87兆ウォン、前年同期比+112％
コンテンツの内訳の売上高構成比は、ゲームが22％、音楽が32％、ウェブ漫画等が32％、カカオフレンズ等が15％を占めます。
カカオトークの月間アクティブユーザー数は5,381万人（前年同期比+3％）、うち韓国は4,662万人（前年同期比+2％）となりました。
利益の推移
FY2020の営業利益は0.46兆ウォンと、前年度比+120.4％、過去5年間で年率+38.8％となりました。
営業利益率は11.0％と、前年度の6.7％から改善しました。
2021Q2の営業利益は0.16兆ウォン（前年同期比+66.3％）となりました。
FY2020のEPSは360ウォンと、前年度比黒字転換、過去3年間で年率+5.0％となりました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは0.97兆ウォンと、前年度比+29.0％、過去3年間で年率+37.7％となりました。
営業キャッシュフローマージンは23.4％と、前年度の24.5％から悪化しました。
FY2020のフリーキャッシュフローは0.70兆ウォンと、前年度比+20.1％、過去3年間で年率+37.9％となりました。
フリーキャッシュフローマージンは16.9％と、前年度の19.0％から悪化しました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
（参考）過去5年間のDPS（1株当たり配当金）
FY2020のDPSは30ウォンと、前年度比+18.1％、過去3年間で年率+0.4％となりました。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去3年間で年率+7.3％となりました。
株価上昇率
FY2020の株価上昇率は+153.7％と、世界株式を投資対象とするVT（+14.3％）を上回りました。
過去5年間（2016年1月から2020年12月末）の株価上昇率は年率+27.5％と、VT（年率+9.9％）を大きく上回りました。
2021Q2の株価上昇率は+63.7％と、VT（+6.5%）を上回りました。
競合他社（インタラクティブ・メディアおよびサービス）の株価上昇率（0700.HKは香港ドル建て、035720.KS、035420.KSは韓国ウォン建て、4689.Tは日本円建て、その他はUSドル建て）は、以下の通りです。
カカオ（035720.KS）の株価上昇率は、2020年の1年間で+154%と、12社平均（+102％）を上回り、12社中第4位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+184％と、11社平均（+104％）を上回り、11社中第3位となりました。
過去10年間（2011年8月から2021年7月）のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
ドローダウンは大きいです。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを6.7％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（兆ウォン）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+40％、2年目〜5年目+30%、6年目〜7年目+20％、8年目〜10年目+10％。11年目以降の永続成長率は0％
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+40％、2年目〜5年目+30%、6年目〜10年目+20％。11年目以降の永続成長率は0％
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+40％、2年目〜7年目+20%、8年目〜10年目+10％。11年目以降の永続成長率は0％
メインシナリオの目標株価は151,400ウォンとなります。
・メインシナリオ：151,400ウォン
・アップサイドシナリオ：184,303ウォン
・ダウンサイドシナリオ：113,533ウォン
カカオ（Kakao、035720.KS）への投資について
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は1.35兆ウォン（前年同期比+41.9％）、営業利益は0.16兆ウォン（前年同期比+66.3％）となりました。
DCF法による目標株価は151,400ウォンのため、2021年7月末時点の株価147,000ウォンとほぼ同水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が5.2倍（年率+18％）、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが25％まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
ここ2年間で株価は6倍程度まで急騰したことから、割安感は薄れました。
