VMウェア(VMW)決算分析と目標株価 仮想化ソフトウェアを提供 潤沢なキャッシュフローマージン

システム・ソフトウェア

2020年11月-2021年1月期(FY2021Q4)と過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とVMウェアへの投資についてコメントします。

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会社概要

VMウェア(VMware、VMW)

ホームページ(SECファイル):リンク先

国:アメリカ

セクター:情報技術

産業グループ:ソフトウェア・サービス

サブ産業グループ:システム・ソフトウェア

株式時価総額:580億ドル(2021年2月末)

VMウェアは、アメリカに本拠を置く、仮想化ソフトウェアを提供する企業です。

1台の物理サーバー上で複数のOSを同時動作させる「サーバー仮想化」や、自身の端末上ではなく、サーバー上にデスクトップ環境を置き、端末で仮想化されたデスクトップ環境を利用する「デスクトップ仮想化」などが挙げられます。

サーバー仮想化によって、物理サーバーの台数を減らすことができるため、設置スペースや保守費用などのコスト削減、省エネ化、サーバーリソースの有効活用といったメリットがあります。

(参考)システム・ソフトウェアの株式時価総額

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売上高(セグメント別、地域別)の推移

2021Q4(2020年11月−2021年1月期)の売上高は32.9億ドルと、前年同期比+7.2%となり、コンセンサス(32.1億ドル)を上回りました。

セグメント別の売上高は、以下の通りです。

・ライセンス:10.1億ドル、前年同期比▲1.9%

・サブスクリプション&SaaS:7.1億ドル、前年同期比+27.2%

・サービス:15.7億ドル、前年同期比+6.1%

地域別の売上高は、以下の通りです。

・アメリカ:16.1億ドル、前年同期比+2.6%

・海外:16.8億ドル、前年同期比+12.0%

(参考)過去4年間の売上高

利益の推移

2021Q4(2020年11月−2021年1月期)の営業利益は10.1億ドルと、前年同期比+303%となり、営業利益率は30.6%と、前年同期の8.1%から改善しました。

2021Q4のEPSは1.87ドルと、コンセンサス(1.14ドル)を上回りました。

なお、非GAAP EPSは2.21ドルと、コンセンサス(2.04ドル)を上回りました。

キャッシュフローの推移

2021Q4(2020年11月−2021年1月期)の営業キャッシュフローは13.2億ドルと、前年同期比+22.0%となり、営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は40.2%と、前年同期の35.3%から改善しました。

2021Q4の設備投資額/売上高は2.5%と、前年同期の2.1%から増加しました。

2021Q4のフリーキャッシュフローは12.4億ドルと、前年同期比+21.6%となり、フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は37.7%と、前年同期の33.2%から改善しました。

(参考)過去4年間の営業キャッシュフロー

(参考)過去4年間のフリーキャッシュフロー

株主還元(配当、自社株買い)の推移

自社株買いに積極的(FY2020:13.3億ドル、FY2021:9.5億ドル)です。

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移

以下のグラフは、売上高のコンセンサスおよび実績値の推移となります。

過去5四半期中、5勝です。

以下のグラフは、EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。

過去5四半期中、4勝、1敗です。

以下のグラフは、非GAAP EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。

過去5四半期中、4勝、1敗です。

株価上昇率

過去1年間(2020年2月から2021年1月末)の株価上昇率は▲6.9%と、S&P500の株価上昇率+15.2%を大きく下回りました。

競合他社(システム・ソフトウェア)の株価上昇率(ドル建て)は、以下の通りです。

VMウェア(VMW)の株価上昇率は、2020年の1年間で▲8%と、9社平均(+138%)を大きく下回りました。

2018年1月から2020年12月の3年間では+12%と、6社平均(+153%)を下回りました。

DCF法による目標株価

DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。

以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。

なお、WACCを5.8%、金利が1%上昇した場合は6.7%と推計しました。

以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+7%、2年目〜5年目+5%、6年目+4%・・・と1%逓減。11年目以降の永続成長率は0%。

② アップサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+7%、2年目〜10年目+5%。11年目以降の永続成長率は0%。

③ ダウンサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目〜10年目+0%。11年目以降の永続成長率は0%。

メインシナリオの目標株価は227ドルとなります。

VMウェア(VMware、VMW)への投資について

2021Q4(2020年11月−2021年1月期)の売上高は32.9億ドル(コンセンサス32.1億ドル)、非GAAP EPSは2.21ドル(コンセンサス2.04ドル)と、コンセンサスを上回る実績となりました。

FY2022のガイダンスは、以下の通りです。

・全体:127億ドル(FY2021:118億ドル、コンセンサスとほぼ同水準)

2022Q1(2021年2月−2021年4月期)のガイダンスは、以下の通りです。

・売上高:29.1億ドル(コンセンサスとほぼ同水準)

DCF法による目標株価は227ドルのため、2021年2月末時点の株価138ドルより高い水準です。

なお、メインシナリオは、10年後の売上高が1.4倍(年率+3.7%)、FY2020のフリーキャッシュフローマージンである35%が10年間継続することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。

増収率は1桁後半と決して高くないものの、引き続き業績拡大が期待できるうえ、フリーキャッシュフロー利回りが7%程度(FY2021のFCF、株価は2021年2月末)と高い点は魅力的です。

株価が不調なのが謎です。

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