スクエア(SQ)決算分析と目標株価 モバイル決済アプリ「Cash App」でビットコイン購入が可能な点が強み

スクエア情報技術

過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とスクエアへの投資についてコメントします。

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会社概要

スクエア(Square、SQ)

ホームページ(IR):リンク先

国:アメリカ

セクター:情報技術

産業グループ:ソフトウェア・サービス

サブ産業グループ:情報処理・外注サービス

株式時価総額:1,110億ドル(2021年6月末)

スクエアは、アメリカに本拠を置く、モバイル決済企業です。

モバイル決済アプリ「Cash App」は、ビットコインや株式の売買が可能な点が、他のモバイルウォレットとの差別化要素です。

ビットコインの粗利益率は低いものの、ユーザーの取り込みや利用頻度の向上につながることから、Cash Appは非常に重要と言えます。

 

(参考)競合他社(情報処理・外注サービス)の株式時価総額(2021年6月末)
 株式時価総額
(億ドル)
ビザ(V)5,145
マスターカード(MA)3,618
ペイパル (PYPL)3,424
スクエア(SQ)1,110
フィデリティ・ナショナル・インフォメーション・サービシズ(FIS)879
ADP(ADP)845
アディエン(ADYEN.AS)746
ファイサーブ(FISV)707
グローバル・ペイメンツ(GPN)554
ペイチェックス(PAYX)387
アマデウスITグループ(AMS.MC)332
アフターペイ(APT.AX)257
ワールドライン(WLN.PA)220
フリートコア・テクノロジーズ(FLT)213
ストーン(STNE)207

 

売上高(セグメント別)の推移

FY2020(2020年1月-2020年12月期)の売上高は95億ドルと、前年度比+101.5%、過去5年間で年率+49.6%となりました。

 

2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は46.8億ドル(前年同期比+143.3%)と、コンセンサス(50.5億ドル)を下回りました。

 

2021Q2の1株あたり売上高は前年同期比+104.9%、PSR(売上高は各四半期の売上高×4倍、株価は各会計四半期末)は6.8倍となりました。

 

セグメント別の売上高は、以下の通りです。

・決済関連:12.3億ドル、前年同期比+80%

・サブスクリプション&サービス関連:6.3億ドル、前年同期比+82%

・ハードウェア:0.4億ドル、前年同期比+126%

・ビットコイン:27.2億ドル、前年同期比+211%

ビットコインの売上高構成比は59%と高い水準であるものの、後述の通り粗利益構成比はわずか5%です。

 

GPVとテイクレートの推移

2021Q2のGPVは428億ドル(前年同期比+87.7%)となりました。

テイクレート(粗利益ベース)は1.27%と、前年同期の1.29%とほぼ同水準となりました。

 

利益(セグメント別)の推移

2021Q2の粗利益は11.4億ドル(前年同期比+91.2%)となりました。

 

このうち、モバイル決済アプリ「Cash App」の粗利益は5.5億ドルと、前年同期比+94%となりました。

スクエア

 

セグメント別の粗利益は、以下の通りです。

・決済関連:5.4億ドル、前年同期比+84%

・サブスクリプション&サービス関連:5.1億ドル、前年同期比+71%

・ハードウェア:▲0.2億ドル

・ビットコイン:0.5億ドル、前年同期比+214%

セグメント別の粗利益構成比は、決済関連が50%、サブスクリプション&サービス関連が47%、ビットコインが5%を占めます。

 

セグメント別の粗利益率は、以下の通りです。

ビットコインの粗利益率は2.0%と、非常に低い水準です。

 

FY2020の非GAAP EPSは0.84ドルと、前年度比+5.0%、過去3年間で年率+46.0%となりました。

 

2021Q2のEPSは0.40ドルと、コンセンサス(▲0.05ドル)を上回りました。

非GAAP EPSは0.66ドルと、コンセンサス(0.31ドル)を上回りました。

 

キャッシュフローの推移

FY2020の営業キャッシュフローは3.8億ドルと、前年度比▲18.1%、過去5年間で年率+78.4%となりました。

営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は4.0%と、前年度の9.9%から悪化しました。

 

2021Q2の営業キャッシュフローは4.0億ドル(前年同期比黒字転換)となりました。

 

FY2020のフリーキャッシュフローは2.4億ドルと、前年度比▲39.7%、過去3年間で年率+33.8%となりました。

フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は2.6%と、前年度の8.6%から悪化しました。

 

2021Q2のフリーキャッシュフローは3.6億ドル(前年同期比黒字転換)となりました。

 

株主還元(配当、自社株買い)の推移

株主還元の実施はなしです。

 

(参考)過去5年間の株主還元利回り(株価は各会計年度末時点)

FY2020の益利回り(PERの逆数)は0.2%、フリーキャッシュフロー利回りは0.2%です。

 

(参考)過去5年間の発行済株式数

発行済株式数は、過去3年間で年率+8.3%となりました。

 

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移

売上高の実績値(コンセンサス比)は、過去9四半期中、8勝、1敗です。

EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去9半期中、8勝、1敗です。

非GAAP EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去9半期中、8勝、1敗です。

 
売上高(ドル)GAAP EPS(ドル)非GAAP EPS(ドル)
実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗
2019Q266-0.02-0.040.210.16
2019Q3660.060.000.250.20
2019Q41360.830.010.230.21
2020Q11413-0.24-0.06×-0.020.13×
2020Q21911-0.03-0.240.18-0.04
2020Q330210.07-0.080.340.16
2020Q432310.590.000.320.24
2021Q151330.08-0.060.410.16
2021Q24751×0.40-0.050.660.31

 

株価上昇率

FY2020の株価上昇率は+247.9%と、S&P500(+16.3%)を上回りました。

過去5年間(2016年1月から2020年12月末)の株価上昇率は年率+75.5%と、S&P500(年率+12.9%)を大きく上回りました。

 

2021Q2の株価上昇率は+7.4%と、S&P500(+8.2%)を下回りました。

 

競合他社(情報処理・外注サービス)の株価上昇率(ADYEN.AS、AMS.MC、WLN.PAはユーロ建て、APT.AXはオーストラリアドル建て、その他はUSドル建て)は、以下の通りです。

スクエア(SQ)の株価上昇率は、2020年の1年間で+248%と、15社平均(+64%)を上回り、15社中第2位となりました。

2018年1月から2020年12月の3年間では+528%と、13社平均(+244%)を上回り、13社中第2位となりました。

 

2015年11月から2021年7月のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。

株価が急騰した反動で、ドローダウンも非常に大きいです。

 

(参考)株価の推移(月末株価)

通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。

上昇トレンドです。

 

DCF法による目標株価

DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。

以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。

なお、WACCを8.2%と推計しました。

以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+100%、2年目+90%・・・と10%逓減。11年目以降の永続成長率は0%

② アップサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目〜2年目+100%、3年目+90%・・・と10%逓減。11年目以降の永続成長率は0%

③ ダウンサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+100%、2年目+80%、3年目+70%・・・と10%逓減。11年目以降の永続成長率は0%

メインシナリオの目標株価は271ドルとなります。

・メインシナリオ:271ドル

・アップサイドシナリオ:466ドル

・ダウンサイドシナリオ:154ドル

スクエア(Square、SQ)への投資について

2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は46.8億ドルとコンセンサス(50.5億ドル)を下回ったものの、非GAAP EPSは0.66ドルと、コンセンサス(0.31ドル)を上回る実績となりました。

DCF法による目標株価は271ドルのため、2021年7月末時点の株価247ドルより高い水準です。

なお、メインシナリオは、10年後の売上高が17.5倍(年率+33%)、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが10%(FY2020:3%)まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。

市場が急拡大中の後払い決済サービス(Buy Now, Pay Later、BNPL)を手掛けるアフターペイ🇦🇺を290億ドルで買収することを発表し、市場ではポジティブに受け止められました。

コロナの恩恵を受けたスクエアですが、コロナ収束後も業績拡大が期待できそうです。

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