過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出と美談への投資についてコメントします。
会社概要
美談（Meituan Dianping、3690.HK）
ホームページ（IR）：リンク先
国：中国
セクター：一般消費財・サービス
産業グループ：小売
サブ産業グループ：インターネット販売・通信販売
株式時価総額：2,203億ドル（世界ランキング第37位、2020年12月末）
浮動株調整後株式時価総額：1,368億ドル（2020年12月末、MSCI）
美談は、中国に本拠を置く、フードデリバリー等の各種サービスを提供する電子商取引プラットフォームです。
テンセントが、美談の株式の約18％を所有しています（2020年12月末時点）。
新興国株式市場で第5位、中国株式市場で第3位、一般消費財・サービスセクターで第9位の浮動株調整後株式時価総額で、インターネット販売・通信販売に占める美談の浮動株調整後株式時価総額比率は5％です。
売上高（セグメント別）の推移
2020Q4（2020年10−12月期）の売上高は379億人民元と、前年同期比+34.7％となりました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・フードデリバリー：215億人民元、前年同期比+37％
・店内飲食/ホテル&旅行：71億人民元、前年同期比+12％
・新規事業等：92億人民元、前年同期比+52％
セグメント別の売上高構成比は、フードデリバリーが57%を占めます。
（参考）過去5年間の売上高
フードデリバリーGTV（取扱高）、国内ホテル宿泊数
2020Q4（2020年10−12月期）のフードデリバリー取扱高は1,556億人民元と、前年同期比+39.4％となりました。
2020Q4のフードデリバリー取引回数は33.3億と、前年同期比+33.0％となりました。
フードデリバリー1回あたりの金額は46.9人民元（約800円）です。
2020Q4の国内ホテル宿泊数は1.20億と、前年同期比+8.9％となりました。
利益（セグメント別）の推移
2020Q4（2020年10−12月期）の営業利益は▲29億人民元（前年同期比赤字転落）、営業利益率は▲7.5％と、前年同期の5.1％から悪化しました。
セグメント別の営業利益率は、以下の通りです。
・フードデリバリー：4.1％
・店内飲食/ホテル&旅行：39.5％
・新規事業等：▲64.9％（▲60億ドル）
キャッシュフローの推移
（参考）過去4年間の営業キャッシュフロー
FY2020の営業キャッシュフローは、前年度比+52.0％となりました。
（参考）過去4年間のフリーキャッシュフロー
FY2020のフリーキャッシュフローは、設備投資額が嵩み、赤字転落となりました。
株価上昇率
過去1年間（2020年1月から2020年12月末）の株価（香港ドル）上昇率は+189.1％と、世界株式を投資対象とするVT ETFの上昇率+14.3％を大きく上回りました。
競合他社（小売）の株価上昇率（Meituanは香港ドル建て、FastRは日本円建て、その他はドル建て）は、以下の通りです。
美談店評（Meituan）の株価上昇率は、2020年の1年間で+189％と、13社平均（+91％）を上回り、13社中第3位となりました。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを7.3％、金利が1％上昇した場合は8.2％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億人民元）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目0億人民元、2年目50億人民元、3年目+100％、4年目+65％、5年目〜10年目+50％。11年目以降の永続成長率は0％。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目0億人民元、2年目50億人民元、3年目+200％、4年目+65％、5年目から10年目+50％。11年目以降の永続成長率は0％。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目0億人民元、2年目50億人民元、3年目+100％、4年目〜10年目+30％。11年目以降の永続成長率は0％。
メインシナリオの目標株価は292香港ドルとなります。
美談（Meituan Dianping、3690.HK）への投資について
2020Q4（2020年10−12月期）の売上高は379億人民元（前年同期比+34.7％）と、大きく増加しました。
特に、フードデリバリーの売上が好調でしたが、利益率の高い店内飲食/ホテル&旅行も、売上高が回復しています。
一方、新規事業でコストが嵩み、営業利益は赤字に転落転落しました。
DCF法による目標株価は301香港ドルのため、2021年3月末時点の株価298香港ドルとほぼ同水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が7.9倍（年率+23％）、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが20％まで上昇することを想定したので、フリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
中国株では時価総額第3位で、かつ魅力的な企業ではあるものの、割安かつ成長性の高い中国株が多いなか、プロの投資家がこぞって投資するのはやや疑問です。
