過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とアリババへの投資についてコメントします。
会社概要
アリババ（Alibaba、9988.HK、BABA）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：中国
セクター：一般消費財・サービス
産業グループ：小売
サブ産業グループ：インターネット販売・通信販売
株式時価総額：6,437億ドル（世界ランキング第9位、2020年12月末）
浮動株調整後株式時価総額：4,408億ドル（2020年12月末、MSCI）
アリババは、中国に本拠を置く、電子商取引やITサービスを提供する企業です。
世界株式市場で第8位、中国株式市場で第1位、一般消費財・サービスセクターで第2位の浮動株調整後株式時価総額で、インターネット販売、通信販売に占めるアリババの浮動株調整後株式時価総額比率は17％です。
なお、アリババは、浮動株比率が低い（大株主は、ソフトバンクグループ等）ため、浮動株ベースで算出される株式指数（インデックス）の時価総額は、通常の株式時価総額と比較して小さくなります。
売上高（セグメント別）の推移
2021Q4（2021年1−3月期）の売上高は1,874億人民元（前年同期比+63.9％）となり、コンセンサス（1,807億ドル）を上回りました。
セグメント別の売上高（4セグメント以外を除く）は、以下の通りです。
・eコマース：1,614億人民元、前年同期比+72％
・クラウドコンピューティング：168億人民元、前年同期比+37％
・デジタルメディア&エンターテインメント：80億人民元、前年同期比+35％
・その他：12億人民元、前年同期比▲47％
セグメント別の売上高構成比は、eコマースが86％を占めます。
（参考）過去5年間の売上高
売上高は、過去3年間で年率+42.0％となりました。
アクティブ消費者数、モバイルアクティブユーザー数
2021年3月末の中国リテール向けマーケットプレイスにおける年次アクティブ消費者数は9.25億（前年同期比+9.3％）、モバイル月次アクティブユーザー数は8.11億（前年同期比+11.7％）となりました。
利益（セグメント別）の推移
2021Q4の非GAAP EBITDAは299億人民元（前年同期比+17.5％）、EBITDAマージンは16.0％と、前年同期の22.3％から悪化しました。
セグメント別の非GAAP EBITAは、以下の通りです。
クラウドコンピューティングの非GAAP EBITAが2四半期連続で黒字（営業利益は引き続き赤字）となりました。
2021Q4のEPSは▲1.99人民元と、独占禁止法の罰金の影響で前年同期比赤字転落となりました。
非GAAP EPSは10.32ドル（前年同期比+12.2％）と、コンセンサス（13.28ドル）を下回りました。
（参考）過去5年間のEPS
EPSは、過去3年間で年率+30.8％となりました。
キャッシュフローの推移
2021Q4の営業キャッシュフローは242億人民元（前年同期比+1,018％）となりました。
2021Q4のフリーキャッシュフローは181億人民元（前年同期比黒字転換）となりました。
（参考）過去5年間の営業キャッシュフロー
営業キャッシュフローは、過去3年間で年率+22.6％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は32.3％と、前年度の35.4％から悪化しました。
（参考）過去5年間のフリーキャッシュフロー
フリーキャッシュフローは、過去3年間で年率+25.4％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は27.0％と、前年度の28.1％から悪化しました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
株主還元に消極的です（FY2021はアニュアルレポートが出ていないため未入力）。
（参考）過去5年間の株主還元利回り（株価は各会計年度末時点）
FY2020の益利回り（PERの逆数）は3.7％、フリーキャッシュフロー利回りは4.8％と、競合他社と比較すると、バリュエーション面で割安感があります。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去3年間で年率+1.7％となりました。
株価上昇率
過去1年間（2020年4月から2021年3月末）の株価上昇率は+16.6％と、世界株式を投資対象とするVT ETFの上昇率+54.9％を下回りました。
競合他社（小売）の株価上昇率（Meituanは香港ドル建て、FastRは日本円建て、その他はドル建て）は、以下の通りです。
アリババ（BABA）の株価上昇率は、2020年の1年間で+10％と、13社平均（+91％）を下回り、13社中第12位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+35％と、11社平均（+125％）を下回り、11社中第10位となりました。
2014年9月から2021年4月のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
足もとのドローダウンが、2015年と同様に40％超となった場合、株価は180ドル程度まで下落する可能性があります。
（参考）過去5年間の株価上昇率（会計年度ベース）
過去5年間（2016年4月から2021年3月末）の株価上昇率は年率+23.5％と、VT ETF（年率+11.0％）を大きく上回りました。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを9.0％、金利が1％上昇した場合は10.0％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億人民元）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+25％、2年目〜4年目+15％、5年目〜10年目+8％。11年目以降の永続成長率は0％。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+25％、2年目〜4年目+20％、5年目〜10年目+10％。11年目以降の永続成長率は0％。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+25％、2年目〜〜10年目+0％。11年目以降の永続成長率は0％。
メインシナリオの目標株価は304香港ドルとなります。
アリババ（Alibaba、9988.HK、BABA）株への投資について
2021Q4（2021年1−3月期）の売上高は1,874億人民元（コンセンサス1,807億ドル）と、コンセンサスを上回りましたが、非GAAP EPSは10.32ドル（コンセンサス13.28ドル）と、コンセンサスを下回る実績となりました。
独占禁止法の罰金により、営業利益および最終利益は赤字転落となりました。
また、クラウドの成長率が+37％と、鈍化しました。
キャッシュフローマージンは低下傾向にあり、引き続きJDドットコム（JD）やピンデュオデュオ（PDD）等との激しい競争が想定されます。
DCF法による目標株価は304香港ドルのため、2021年4月末時点の株価225香港ドル（231USドル）より高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が4.0倍（年率+15％）、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが20％（FY2021：28％）まで低下することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
アリババのビジネスモデルは個人的に好きでないため（アリババや楽天よりアマゾンの方が買い物しやすい）、投資することはないと思いますが、バリュエーション面だけみると競合他社と比較して割安です。
過去のドローダウンから、株価が180ドルを下回った場合は、絶好の買い場と言えそうです。
