マスターカード(MA)決算分析と目標株価 海外取引が多く、ビザより高い増収率と投資効率(ROIC)が魅力的

マスタカード情報技術

過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とマスターカードへの投資についてコメントします。

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会社概要

マスターカード(Mastercard、MA)

ホームページ(SECファイル):リンク先

国:アメリカ

セクター:情報技術

産業グループ:ソフトウェア・サービス

サブ産業グループ:情報処理・外注サービス

株式時価総額:3,618億ドル(世界ランキング第21位、2021年6月末)

マスターカードは、アメリカに本拠を置く、金融機関にペイメントプラットフォームとサービスを提供する企業です。

クレジットカードの発行や消費者に対する与信判断、貸金業等を実施しないことから、金融ではなく、情報技術セクターに分類されます。

 

(参考)競合他社(情報処理・外注サービス)の株式時価総額(2021年6月末)

 株式時価総額
(億ドル)
ビザ(V)5,145
マスターカード(MA)3,618
ペイパル (PYPL)3,424
スクエア(SQ)1,110
フィデリティ・ナショナル・インフォメーション・サービシズ(FIS)879
ADP(ADP)845
アディエン(ADYEN.AS)746
ファイサーブ(FISV)707
グローバル・ペイメンツ(GPN)554
ペイチェックス(PAYX)387
アマデウスITグループ(AMS.MC)332
アフターペイ(APT.AX)257
ワールドライン(WLN.PA)220
フリートコア・テクノロジーズ(FLT)213
ストーン(STNE)207

売上高(セグメント別、地域別)の推移

FY2020(2020年1月-2020年12月期)の売上高は153億ドルと、前年度比▲9.4%、過去5年間で年率+9.6%となりました。

 

2021Q3(2021年7−9月期)の売上高は50.0億ドル(前年同期比+29.9%)と、コンセンサス(49.5億ドル)を上回りました。

 

セグメント別の売上高は、以下の通りです。

・国内取引:21億ドル、前年同期比+22%

・海外取引:13億ドル、前年同期比+61%

・決済処理:28億ドル、前年同期比+27%

・その他:16億ドル、前年同期比+37%

・奨励金:▲28億ドル

 

地域別の売上高は、以下の通りです。

・北米:17.1億ドル、前年同期比+24%

・海外:32.2億ドル、前年同期比+33%

 

決済額、クロスボーダー決済額の推移

2021Q3の決済額は、以下の通りです。

・全体:1.99兆ドル、前年同期比+21%

・クレジット:0.91兆ドル、前年同期比+24%

・デビット/プリペイド:1.08兆ドル、前年同期比+19%

 

2021Q3のクロスボーダー決済額(ドルベース)は前年同期比+54%と、回復中です。

 

利益の推移

FY2020の営業利益は81億ドルと、前年度比▲16.4%、過去5年間で年率+9.7%となりました。

営業利益率は52.8%と、前年度の57.2%から悪化しました。

 

2021Q3の営業利益は27億ドル(前年同期比+29.1%)となりました。

 

FY2020のEPSは6.37ドルと、前年度比▲19.8%、過去5年間で年率+13.7%となりました。

 

2021Q3のEPSは2.44ドルと、コンセンサス(2.19ドル)を上回りました。

非GAAP EPSは2.37ドル(前年同期比+48.1%)と、コンセンサス(2.19ドル)を上回りました。

 

キャッシュフローの推移

FY2020の営業キャッシュフローは72億ドルと、前年度比▲11.7%、過去5年間で年率+12.0%となりました。

営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は47.2%と、前年度の48.5%から悪化しました。

 

2021Q3の営業キャッシュフローは25億ドル(前年同期比+53.7%)となりました。

 

FY2020のフリーキャッシュフローは65億ドルと、前年度比▲12.6%、過去5年間で年率+11.6%となりました。

フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は42.6%と、前年度の44.2%から悪化しました。

 

2021Q3のフリーキャッシュフローは23億ドル(前年同期比+54.1%)となりました。

 

株主還元(配当、自社株買い)の推移

自社株買いに積極的です。

 

(参考)過去5年間の株主還元利回り(株価は各会計年度末時点)

FY2020の益利回り(PERの逆数)は1.8%、フリーキャッシュフロー利回りは1.9%と、低下傾向にあります。

過去5年間の配当利回りは0.5%程度です。

 

(参考)過去5年間の配当性向、総還元性向

過去5年間の配当性向は、利益・キャッシュフローベースともに30%を下回りました。

過去5年間の総還元性向は、利益・キャッシュフローベースともに100%程度と、株主にほぼ全て還元しました。

 

(参考)過去5年間のDPS(1株当たり配当金)

FY2020のDPSは1.60ドルと、前年度比+21.2%、過去5年間で年率+19.0%となりました。

FY2021のDPSは1.76ドル(前年度比+10.0%)の予定です。

 

(参考)過去5年間の発行済株式数

発行済株式数は、過去5年間で年率▲2.4%となりました。

 

ROICの推移

ROIC(Return on Invested Capital、投下資本利益率)とは、企業が事業活動のために投じた資金を使ってどれだけ利益を生み出したか(投資効率)を測る指標となります。

正確な計算方法はないため、ここでは、税引後営業利益/投下資本(=運転資本+有形固定資産(リース含む)+無形固定資産+在庫+のれん)として計算しています。

少なくともWACC(加重平均資本コスト)を超えることが絶対条件と言われれています。

過去5年間のROICは60〜90%程度と、投資効率は非常に高いです。

 

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移

売上高の実績値(コンセンサス比)は、過去12四半期中、10勝、1敗、1引き分けです。

EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去12四半期中、9勝、3敗です。

非GAAP EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去12四半期中、11勝、1敗です。

 
売上高(ドル)GAAP EPS(ドル)非GAAP EPS(ドル)
実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗
2018Q438380.871.50×1.551.52
2019Q139391.801.651.781.66
2019Q241412.001.821.891.83
2019Q345442.072.012.152.01
2019Q444442.071.881.961.87
2020Q140401.681.73×1.831.73
2020Q233331.411.161.361.18
2020Q33840×1.511.65×1.601.66×
2020Q441401.781.511.641.52
2021Q142411.831.581.741.56
2021Q245442.081.751.951.75
2021Q350502.442.192.372.19

 

株価上昇率

FY2020の株価上昇率は+19.5%と、S&P500(+16.3%)を上回りました。

過去5年間(2016年1月から2020年12月末)の株価上昇率は年率+29.7%と、S&P500(年率+12.9%)を大きく上回りました。

 

2021Q3の株価上昇率は▲4.8%と、S&P500(+0.2%)を下回りました。

 

競合他社(情報処理・外注サービス)の株価上昇率(ADYEN.AS、AMS.MC、WLN.PAはユーロ建て、APT.AXはオーストラリアドル建て、その他はUSドル建て)は、以下の通りです。

マスターカード(MA)の株価上昇率は、2020年の1年間で+20%と、15社平均(+64%)を下回り、15社中第7位となりました。

2018年1月から2020年12月の3年間では+136%と、13社中第4位となりました。

 

過去10年間(2011年11月から2021年10月)のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。

最高値から10%程度下落すると反発する傾向にあるため、その時が狙い目です。

 

(参考)株価の推移(月末株価)

通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。

 

DCF法による目標株価

DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。

以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。

なお、WACCを6.0%と推計しました。

以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+30%、2年目〜5年目+15%、6年目〜10年目+12%。11年目以降の永続成長率は0%

② アップサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+30%、2年目+20%、3年目〜10年目+15%。11年目以降の永続成長率は0%

③ ダウンサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+30%、2年目〜10年目+10%。11年目以降の永続成長率は0%

メインシナリオの目標株価は352ドルとなります。

・メインシナリオ:352ドル

・アップサイドシナリオ:408ドル

・ダウンサイドシナリオ:277ドル

マスターカード(Mastercard、MA)への投資について

2021Q3(2021年7−9月期)の売上高は50.0億ドル(コンセンサス49.5億ドル)、非GAAP EPSは2.37ドル(コンセンサス2.19ドル)と、コンセンサスを上回る実績となりました。

DCF法による目標株価は352ドルのため、2021年10月末時点の株価336ドルより高い水準です。

なお、メインシナリオは、10年後の売上高が3.8倍(年率+14%)、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが45%まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。

自社株買いに積極的なので、発行済株式数の減少による株価上昇も可能です。

コロナ収束後は、海外取引の急回復で業績も回復していくことが期待できます。

安定性を求めるならビザ(V)、成長性を求めるならマスターカード(MA)です。

ただし、クレジットカード以外の決済手段の普及等により、ビザやマスターカードの優位性は低下していく可能性があります。

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