過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とトラベラーズへの投資についてコメントします。
会社概要
トラベラーズ(The Travelers Companies Inc.、TRV)
ホームページ(SECファイル):リンク先
国:アメリカ
セクター:金融
産業グループ:保険
サブ産業グループ:動産保険・損害保険
浮動株調整後株式時価総額:381億ドル(2021年3月末、MSCI)
トラベラーズは、アメリカに本拠を置く、企業や個人向けに損害保険やサービスを提供する企業です。
2009年6月に、トラベラーズは、シスコシステムズとともにダウ工業株30種に採用(シティグループとゼネラル・モーターズが除外)されました。
保険に占めるトラベラーズの浮動株調整後株式時価総額比率は9%です。


売上高の推移
FY2020(2020年1-12月期)の売上高は320億ドルと、前年度比+1.3%、過去5年間で年率+3.6%となりました。

正味収入保険料は、以下の通りです。
・全体:297億ドル、前年度比+2%
・企業向け:154億ドル、前年度比▲1%
・専門保険等:30億ドル、前年度比+8%
・個人向け:114億ドル、前年度比+5%

セグメント別の正味収入保険料構成比は、企業向けが52%、専門保険等が10%、個人向けが38%を占めます。

投資利息等収入は22.3億ドル(前年度比▲9.8%)、平均利回り(税引前)は2.9%となりました。

コンバインド・レシオの推移
コンバインド・レシオ(保険料収入に対する支払保険金等の割合である損害率+保険料収入に対する保険引受に係る経費等の割合である事業費率)の推移は、以下の通りです。

企業向けのコンバインド・レシオの推移は、以下の通りです。

専門保険等のコンバインド・レシオの推移は、以下の通りです。

個人向けのコンバインド・レシオの推移は、以下の通りです。

利益の推移
FY2020の純利益は27億ドル(前年度比+2.9%)、EPSは10.52ドルと、前年度比+6.0%、過去5年間で年率▲0.7%となりました。

セグメント別の純利益は、以下の通りです。
・企業向け:13億ドル、前年度比▲6%
・専門保険等:5億ドル、前年度比▲23%
・個人向け:12億ドル、前年度比+45%

セグメント別の純利益構成比は、企業向けが44%、専門保険等が16%、個人向けが40%を占めます。

キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは65億ドルと、前年度比+25.2%、過去5年間で年率+13.7%となりました。

株主還元(配当、自社株買い)の推移
自社株買いに積極的です。

(参考)過去5年間の株主還元利回り(株価は各会計年度末時点)
FY2020の益利回り(PERの逆数)は7.5%と、バリュエーション面で割安感があります。
過去5年間の配当利回りは2.5%前後です。

(参考)過去5年間の配当性向、総還元性向
過去5年間の配当性向は、40%を下回りました。

(参考)過去5年間のDPS(1株当たり配当金)
FY2020のDPSは3.37ドルと、前年度比+4.3%、過去5年間で年率+7.2%となりました。

(参考)過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率▲4.1%となりました。

ROEの推移
FY2020のROEは10.0%となりました。

既経過保険料およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
以下のグラフは、既経過保険料のコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去8四半期中、3勝、5敗です。

以下のグラフは、EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去8四半期中、4勝、4敗です。

以下のグラフは、非GAAP EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去8四半期中、4勝、3敗、1引き分けです。

株価上昇率
FY2020(2020年1月から2020年12月末)の株価上昇率は+2.5%と、S&P500(+16.3%)を下回りました。
過去5年間(2016年1月から2020年12月末)の株価上昇率は年率+4.5%と、S&P500(年率+12.9%)を大きく下回りました。

競合他社(動産保険・損害保険)の株価上昇率(8766.T、8725.Tは日本円建て、その他はUSドル建て)は、以下の通りです。
トラベラーズ(TRV)の株価上昇率は、2020年の1年間で+2%と、12社平均(▲5%)を上回り、12社中第2位となりました。
2018年1月から2020年12月末の3年間では+3%と、12社平均(+9%)を下回り、12社中第7位となりました。

過去10年間(2011年4月から2021年3月)のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。
株式市場が大きく下落する局面では、より大きなドローダウンが発生しており、下落相場に弱いと言えます。

(参考)株価の推移(月末株価)
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。

BPSとPBRの推移
以下のグラフは、BPSとPBRの推移となります。
FY2020のBPSは116ドルと、前年度比+13.9%となりました。

目標株価
以下のグラフは、株式市場全体および11セクターのPBRと予想ROE(2020年12月末、MSCI)の散布図となります。
ROEが高いほど、PBRも高いことが言えます(決定係数は0.857と、説明力は非常に高い)。
金融セクターやエネルギーセクターは、ROEが低いためPBRの観点で割安に放置されています。

メインシナリオの予想ROEを9%、アップサイドシナリオの予想ROEを12%、ダウンサイドシナリオの予想ROEを7%とし、回帰式をもとに目標株価を推計しました。
メインシナリオの目標株価は185ドルとなります。

トラベラーズ(The Travelers Companies Inc.、TRV)への投資について
FY2020の売上高は320億ドルと、前年度比+1.3%、過去5年間で年率+3.6%となりました。
営業キャッシュフローは65億ドルと、前年度比+25.2%、過去5年間で年率+13.7%となりました。
目標株価は185ドルのため、2021年4月末時点の株価155ドルより高い水準です。
FY2020のROEは10.0%と高くないですが、PBRは低下傾向にあり、益利回りも7.5%程度とバリュエーション面で割安です。

