過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とキンバリー・クラークへの投資についてコメントします。
会社概要
キンバリー・クラーク(Kimberly-Clark Corporation、KMB)
ホームページ(SECファイル):リンク先
国:アメリカ
セクター:生活必需品
産業グループ:家庭用品・パーソナル用品
サブ産業グループ:家庭用品
株式時価総額:451億ドル(2021年6月末、MSCI)
キンバリー・クラークは、アメリカに本拠を置く、オムツ(ハギーズ)やティッシュペーパー(クリネックス)、トイレットペーパー(スコット)等の紙製品を製造・販売する大手日用品企業です。
(参考)競合他社(家庭用品・パーソナル用品)の株式時価総額(2021年6月末)
株式時価総額 (億ドル) | |
プロクター・アンド・ギャンブル(PG)🇺🇸 | 3,303 |
ロレアル(OR.PA)🇫🇷 | 2,508 |
ユニリーバ(UL)🇬🇧 | 1,529 |
エスティローダー(EL)🇺🇸 | 1,153 |
コルゲート・パルモリーブ(CL)🇺🇸 | 688 |
レキットベンキーザー(RKT.L)🇬🇧 | 638 |
ヘンケル(HEN3.DE)🇩🇪 | 458 |
キンバリー・クラーク(KMB)🇺🇸 | 451 |
花王(4452.T)🇯🇵 | 298 |
資生堂(4911.T)🇯🇵 | 295 |
バイヤスドルフ(BEI.DE)🇩🇪 | 276 |
LG生活健康(051905.KS)🇰🇷 | 275 |
エシティ(ESSITY-B.ST)🇸🇪 | 235 |
ユニチャーム(8113.T)🇯🇵 | 241 |
クロロックス (CLX)🇺🇸 | 224 |
チャーチ・アンド・ドワイト(CHD)🇺🇸 | 209 |
売上高(セグメント別)の推移
FY2020(2020年1-12月期)の売上高は191億ドルと、前年度比+3.7%、過去5年間で年率+0.6%となりました。

2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は47.2億ドル(前年同期比+2.4%)と、コンセンサス(47.7億ドル)を下回りました。
売上高増加率のうち、▲4%、価格+1%、ミックス+1%、為替+3%となりました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・パーソナルケア(オムツ等):25.2億ドル、前年同期比+13%
・消費者向けティッシュ:14.2億ドル、前年同期比▲13%
・業務用:7.7億ドル、前年同期比+6%
利益(セグメント別)の推移
FY2020の営業利益は32億ドルと、前年度比+8.5%、過去5年間で年率+1.3%となりました。

2021Q2の営業利益は6.1億ドル(前年同期比▲33.7%)となりました。
セグメント別の営業利益率は、以下の通りです。

FY2020の非GAAP EPSは7.74ドルと、前年度比+12.3%、過去5年間で年率+6.1%となりました。

2021Q2のEPSは1.19ドルと、コンセンサス(1.71ドル)を下回りました。
非GAAP EPSは1.47ドル(前年同期比▲33.2%)と、コンセンサス(1.71ドル)を下回りました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは37億ドルと、前年度比+36.3%、過去5年間で年率+10.1%となりました。
営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は19.5%と、前年度の14.8%から改善しました。

2021Q2の営業キャッシュフローは5.7億ドル(前年同期比▲64.2%)となりました。
FY2020のフリーキャッシュフローは25億ドルと、前年度比+64.5%、過去5年間で年率+15.0%となりました。
フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は13.1%と、前年度の8.3%から改善しました。

2021Q2のフリーキャッシュフローは3.6億ドル(前年同期比▲71.9%)となりました。
株主還元(配当、自社株買い)の推移
自社株買いに積極的です。

(参考)過去5年間の株主還元利回り(株価は各会計年度末時点)
FY2020の益利回り(PERの逆数)は5.1%、フリーキャッシュフロー利回りは5.4%です。
過去5年間の配当利回りは3.0〜3.5%程度です。

(参考)過去5年間の配当性向、総還元性向
過去5年間の配当性向は、利益・キャッシュフローベースともに100%を下回りました。

(参考)過去5年間のDPS(1株当たり配当金)
FY2020のDPSは4.28ドルと、前年度比+3.9%、過去5年間で年率+4.0%となりました。

(参考)過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率▲1.3%となりました。

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
売上高の実績値(コンセンサス比)は、過去9四半期中、4勝、4敗、1引き分けです。
EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去9半期中、5勝、4敗です。
非GAAP EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去9半期中、6勝、3敗です。
売上高(ドル) | GAAP EPS(ドル) | 非GAAP EPS(ドル) | |||||||
実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | |
2019Q2 | 45.9 | 46.0 | × | 1.40 | 1.42 | × | 1.67 | 1.62 | ○ |
2019Q3 | 46.4 | 46.6 | × | 1.94 | 1.58 | ○ | 1.84 | 1.79 | ○ |
2019Q4 | 45.8 | 45.8 | ▲ | 1.59 | 1.54 | ○ | 1.71 | 1.70 | ○ |
2020Q1 | 50.1 | 48.4 | ○ | 1.92 | 1.78 | ○ | 2.13 | 1.96 | ○ |
2020Q2 | 46.1 | 44.8 | ○ | 1.99 | 1.67 | ○ | 2.20 | 1.77 | ○ |
2020Q3 | 46.8 | 45.9 | ○ | 1.38 | 1.61 | × | 1.72 | 1.73 | × |
2020Q4 | 48.4 | 47.3 | ○ | 1.58 | 1.43 | ○ | 1.69 | 1.62 | ○ |
2022Q1 | 47.4 | 49.6 | × | 1.72 | 1.85 | × | 1.80 | 1.93 | × |
2022Q2 | 47.2 | 47.7 | × | 1.19 | 1.71 | × | 1.47 | 1.71 | × |
株価上昇率
FY2020の株価上昇率は▲2.0%と、S&P500(+16.3%)を下回りました。
過去5年間(2016年1月から2020年12月末)の株価上昇率は年率+1.2%と、S&P500(年率+12.9%)を大きく下回りました。

2021Q2の株価上昇率は▲3.8%と、S&P500(+8.2%)を下回りました。
競合他社(家庭用品・パーソナル用品)の株価上昇率(OR.PA、HEN3.DE、BEI.DEはユーロ建て、RKT.Lはポンド建て、4452.T、4911.T、8113.Tは日本円建て、051905.KSは韓国ウォン建て、ESSITY-B.STはスウェーデン・クローナ建て、その他はUSドル建て)は、以下の通りです。
キンバリークラーク(KMB)の株価上昇率は、2020年の1年間で▲2%と、16社平均(+8%)を下回り、16社中第11位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+12%と、16社平均(+29%)を下回り、16社中第10位となりました。

過去10年間(2011年7月から2021年6月)のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。
(参考)株価の推移(月末株価)
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを4.8%と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目▲50%、2年目+50%、3年目〜10年目+6%。11年目以降の永続成長率は0%
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目▲50%、2年目+50%、3年目〜10年目+10%。11年目以降の永続成長率は0%
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目▲50%、2年目+50%、3年目〜10年目+0%。11年目以降の永続成長率は0%
メインシナリオの目標株価は142ドルとなります。
・メインシナリオ:142ドル
・アップサイドシナリオ:189ドル
・ダウンサイドシナリオ:90ドル
キンバリー・クラーク(Kimberly-Clark Corporation、KMB)への投資について
2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は47.2億ドル(コンセンサス47.7億ドル)、非GAAP EPSは1.47ドル(コンセンサス1.71ドル)と、コンセンサスを下回る実績となりました。
FY2021のガイダンス(前回より引き下げ)は、以下の通りです。
・売上高:+1〜4%
・非GAAP EPS:6.65〜6.90ドル(コンセンサス7.31ドル)
・自社株買い:4.0〜4.5億ドル
決算発表を受けて、株価は下落しました。
DCF法による目標株価は142ドルのため、2021年6月末時点の株価134ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が1.2倍(年率+2%)、FY2021のフリーキャッシュフローマージンが6%まで低下後13%なで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
ここ数年間の増収率が非常に低く、利益率も競合他社と比較して低いため、過去5年間の株価は横ばいです。
インフレコストの高まりにより、業績の苦戦が想定されます。





