過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とニーオへの投資についてコメントします。
会社概要
ニーオ（Nio、上海蔚来汽車、NIO）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：中国
セクター：一般消費財・サービス
産業グループ：自動車・自動車部品
サブ産業グループ：自動車製造
株式時価総額：760億ドル（2020年12月末）
浮動株調整後株式時価総額：625億ドル（2020年12月末、MSCI）
ニーオは、中国に本拠を置く、大手EVメーカーです。
ニーオは2014年に設立され、高級市場をターゲットしている点が差別化要素です。
2018年9月に、公開価格6.26ドル（1ADSあたり）で、ニューヨーク証券取引所に上場しました。
中国株式市場で第8位の浮動株調整後株式時価総額で、自動車製造に占めるニーオの浮動株調整後株式時価総額比率は5％です。
なお、ニーオは、浮動株比率がやや低い（大株主は、William Li創業者兼CEOやテンセント等）ため、浮動株ベースで算出される株式指数（インデックス）の時価総額は、通常の株式時価総額と比較して小さくなります。
（参考）競合他社（自動車製造）の株式時価総額
売上高の推移
2021Q1（2021年1−3月期）の売上高は80億人民元（12.2億ドル、前年同期比+482%）と、コンセンサス（10.6億ドル）を上回りました。
2021Q1の1株あたり売上高は前年同期比+289％、PSR（売上高は各四半期の売上高×4倍、株価は各会計四半期末）は12.4倍となりました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・自動車販売：74億人民元、前年同期比+490％
・その他：6億人民元、前年同期比+396％
（参考）過去3年間の売上高
納車台数（ES6、ES8、EC6）の推移
2021Q1の納車台数は20,060台と、前年同期比+423％となりました。
車種別では、ES6が8,088台（前年同期比+122％）、ES8が4,516台（前年同期比+2,216％）、EC6が7,456台です。
利益の推移
2021Q1の粗利益は16億人民元（前年同期比黒字転換）、粗利益率は19.5％と、前年同期の▲12.2％から改善しました。
2021Q1のEPSは▲3.14人民元（ADS：▲0.48ドル）と、コンセンサス（▲0.15ドル）を下回りました。
非GAAP EPSは▲0.23人民元（ADS：▲0.04ドル）と、コンセンサス（▲0.99ドル）を上回りました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは20億人民元と、前年度比黒字転換となり、営業キャッシュフローマージンは12％となりました。
FY2020のフリーキャッシュフローは8億人民元と、前年度比黒字転換となり、フリーキャッシュフローマージンは5％となりました。
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
以下のグラフは、売上高のコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、6勝、1敗です。
以下のグラフは、EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。
過去7四半期中、4勝、3敗です。
株価上昇率
過去1年間（2020年4月から2021年3月末）の株価（USドル）上昇率は10倍以上と、世界株式を投資対象とするVT ETFの上昇率+54.9％を大きく上回りました。
競合他社（自動車製造）の株価上昇率（7203.T、7267.Tは日本円建て、VOW3.DE、DAI.DE、BMW.DEはユーロ建て、1211.HKは香港ドル建て）は、以下の通りです。
ニーオ（NIO）の株価上昇率は、2020年の1年間で+1,112％と、11社平均（+210％）を上回り、11社中第1位となりました。
2018年9月から2021年4月までののドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
2019年2月末から8ヶ月かけて最大▲85％のドローダウンがありました。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを9.0％、金利が1％上昇した場合は10.0％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億人民元）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+150%、2年目〜3年目+70%、4年目〜5年目+60％、6年目〜10年目+40％。11年目以降の永続成長率は0％
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+150%、2年目〜3年目+70%、4年目〜10年目+60％。11年目以降の永続成長率は0％
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+150%、2年目〜3年目+50%、4年目〜5年目+40％、6年目〜7年目+30％、8年目〜10年目+20％。11年目以降の永続成長率は0％
メインシナリオの目標株価は54ドルとなります。
ニーオ（Nio、上海蔚来汽車、NIO）への投資について
2021Q1（2021年1−3月期）の売上高は80億人民元（12.2億ドル）と、前年同期比+482％と急拡大し、コンセンサス（10.6億ドル）を上回りました。
2021Q2のガイダンスは、以下の通りです。
・売上高は81.461〜85.045億人民元（12.433〜12.980億ドル）
・納車台数は21,000〜22,000台
世界的にEVを含む新エネルギー車の市場拡大は期待でき、中国政府は、2025年の新車販売に占める新エネルギー車の販売比率の目標を20％としています。
DCF法による目標株価は54ドルのため、2021年4月末時点の株価39ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が25.8倍（年率+38％）、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが20％（FY2020：5％）まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
増資により発行済株式数が急増している点は、業績が急拡大しない限り、株価にネガティブ（将来のフリーキャッシュフローが一定の場合、分母の発行済株式数が増加すると、目標株価は低下）です。
需要は旺盛なものの、半導体不足に直面していることから、好調な決算にも関わらず、株価は不調です。
2020年に株価が10倍超上昇したことから、当面は株価が横ばい、もしくは下落がありそうですが、中長期的にみて魅力的な企業です。
