過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とブリストル・マイヤーズ スクイブへの投資についてコメントします。
会社概要
ブリストル・マイヤーズ スクイブ（Bristol-Myers Squibb Company、BMY）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：アメリカ
セクター：ヘルスケア
産業グループ：医薬品・バイオテクノロジー・ライフサイエンス
サブ産業グループ：医薬品
株式時価総額：1,492億ドル（世界ランキング第91位、2021年6月末）
ブリストル・マイヤーズ スクイブは、アメリカに本拠を置く、1989年にブリストル・マイヤーズとスクイブが合併して設立された大手医薬品メーカーです。
大型新薬であるレブラミド(多発性骨髄腫治療薬)等を製造販売するセルジーンを、2019年に約740億ドルで買収しました。
（参考）競合他社（医薬品）の株式時価総額（2021年6月末）
| 株式時価総額 (億ドル) | |
| ジョンソン・エンド・ジョンソン(JNJ) | 4,338 |
| ロシュHD(ROG.SW) | 3,257 |
| イーライ・リリー(LLY) | 2,201 |
| ファイザー(PFE) | 2,192 |
| ノバルティス(NVS) | 2,048 |
| メルク&カンパニー(MRK) | 1,969 |
| ノボ・ノルディスク(NVO) | 1,923 |
| アストラゼネカ(AZN) | 1,573 |
| ブリストル・マイヤーズ スクイブ(BMY) | 1,492 |
| サノフィ(SNY) | 1,317 |
| グラクソ・スミスクライン(GSK) | 1,002 |
| ゾエティス(ZTS) | 885 |
| メルクKGaA(MRK.DE) | 811 |
| 中外製薬(4519.T) | 655 |
| バイエル(BAYN.DE) | 599 |
| 武田薬品工業(4502.T) | 531 |
| 第一三共(4568.T) | 377 |
| アステラス製薬(4503.T) | 322 |
| エーザイ(4523.T) | 283 |
売上高の推移
FY2020（2020年1-12月期）の売上高は425億ドルと、前年度比+62.6％、過去5年間で年率+20.8％となりました。
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は117億ドル（前年同期比+15.5％）と、コンセンサス（112億ドル）を上回りました。
プロダクト別の売上高は、以下の通りです。
・レブラミド(多発性骨髄腫治療薬)：32億ドル、前年同期比+11％
・エリキュース(抗擬固薬)：28億ドル、前年同期比+29％
・オプジーボ(がん治療薬)：19億ドル、前年同期比+16％
・オレンシア(リウマチ治療薬)：8億ドル、前年同期比+9％
・ポマリスト(多発性骨髄腫治療薬)：9億ドル、前年同期比+15％
・その他：21億ドル、前年同期比+10％
プロダクト別の売上高構成比は、レブラミド(多発性骨髄腫治療薬)が27％、エリキュース(抗擬固薬)が24％、オプジーボ(がん治療薬)が16％を占めます。
地域別の売上高構成比は、アメリカが63％、欧州が23％、その他地域が13％を占めます。
利益の推移
FY2020の営業利益は23億ドルと、前年度比▲61.9％、過去5年間で年率+3.6％となりました。
営業利益率は5.3％と、前年度の22.6％から悪化しました。
2021Q2の営業利益は16億ドル（前年同期比+74.1％）となりました。
FY2020の非GAAP EPSは6.44ドルと、前年度比+37.3％、過去5年間で年率+26.2％となりました。
2021Q2のEPSは0.47ドルと、コンセンサス（0.78ドル）を下回りました。
非GAAP EPSは1.93ドル（前年同期比+18.4％）と、コンセンサス（1.90ドル）を上回りました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは141億ドルと、前年度比+71.2％、過去5年間で年率+50.3％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は33.0％と、前年度の31.4％から改善しました。
2021Q2の営業キャッシュフローは31億ドル（前年同期比▲31.9％）となりました。
FY2020のフリーキャッシュフローは133億ドルと、前年度比+80.3％、過去5年間で年率+67.4％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は31.3％と、前年度の28.2％から改善しました。
2021Q2のフリーキャッシュフローは29億ドル（前年同期比▲34.7％）となりました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
株主還元に積極的です。
（参考）過去5年間の株主還元利回り（株価は各会計年度末時点）
FY2020の非GAAP 益利回り（PERの逆数）は10.4％、フリーキャッシュフロー利回りは9.5％と、バリュエーション面で割安感があります。
過去5年間の配当利回りは3％程度です。
（参考）過去5年間の配当性向、総還元性向
FY2020の配当性向は、利益（非GAAP）、キャッシュフローベースともに、40％以下です。
（参考）過去5年間のDPS（1株当たり配当金）
FY2020のDPSは1.84ドルと、前年度比+9.5％、過去5年間で年率+4.3％となりました。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率+6.1％となりました。
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
売上高の実績値（コンセンサス比）は、過去8四半期中、7勝、1敗です。
EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去8四半期中、2勝、6敗です。
非GAAP EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去8四半期中、7勝、1敗です。
| 売上高(ドル) | GAAP EPS(ドル) | 非GAAP EPS(ドル) | |||||||
| 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | |
| 2019Q3 | 60 | 59 | ○ | 0.83 | 1.03 | × | 1.17 | 1.07 | ○ |
| 2019Q4 | 80 | 62 | ○ | -0.55 | 0.84 | × | 1.22 | 0.94 | ○ |
| 2020Q1 | 108 | 100 | ○ | -0.34 | 1.45 | × | 1.72 | 1.45 | ○ |
| 2020Q2 | 101 | 100 | ○ | -0.04 | 1.44 | × | 1.63 | 1.47 | ○ |
| 2020Q3 | 105 | 103 | ○ | 0.82 | 0.26 | ○ | 1.63 | 1.49 | ○ |
| 2020Q4 | 111 | 107 | ○ | -4.45 | 0.09 | × | 1.46 | 1.42 | ○ |
| 2021Q1 | 111 | 112 | × | 0.89 | 0.63 | ○ | 1.74 | 1.81 | × |
| 2021Q2 | 117 | 112 | ○ | 0.47 | 0.78 | × | 1.93 | 1.90 | ○ |
株価上昇率
FY2020の株価上昇率は▲3.4％と、S&P500（+16.3％）を下回りました。
過去5年間（2016年1月から2020年12月末）の株価上昇率は年率▲2.0％と、S&P500（年率+12.9％）を下回りました。
2021Q2の株価上昇率は+5.8％と、S&P500（+8.2%）を下回りました。
競合他社（医薬品）の株価上昇率（ROG.SWはスイスフラン、MRK.DE、BAYN.DEはユーロ建て、4519.T、4502.T、4568.T、4503.T、4523.Tは日本円建て、その他はUSドル建て）は、以下の通りです。
ブリストル・マイヤーズ スクイブ（BMY）の株価上昇率は、2020年の1年間で▲3%と、19社平均（+6％）を下回り、19社中第13位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+1％と、19社平均（+46％）を下回り、19社中第17位となりました。
過去10年間（2011年9月から2021年8月）のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを5.3％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲30%、2年目〜10年目+5％。11年目以降の永続成長率は0％。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲30%、2年目〜5年目+10％、6年目〜10年目+5％。11年目以降の永続成長率は0％。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲30%、2年目〜10年目+0％。11年目以降の永続成長率は0％。
メインシナリオの目標株価は94ドルとなります。
・メインシナリオ：94ドル
・アップサイドシナリオ：115ドル
・ダウンサイドシナリオ：62ドル
ブリストル・マイヤーズ スクイブ（Bristol-Myers Squibb Company、BMY）への投資について
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は117億ドル（コンセンサス112億ドル）、非GAAP EPSは1.93ドル（コンセンサス1.90ドル）と、コンセンサスを上回りました。
FY2021のガイダンスは、以下の通りです。
・非GAAP EPS：7.35〜7.55ドル（コンセンサス7.46ドル）
DCF法による目標株価は94ドルのため、2021年8月末時点の株価67ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が1.7倍（年率+5％）、フリーキャッシュフローマージンが20％へ低下後横ばいで推移することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
セルジーンの買収により有利子負債が約400億ドルも増加したことが株価の重しとなっていますが、バリュエーション面では割安感があり、バリュー投資家にとっては魅力的（何がきっかけで株価が上昇するかは不明ですが）と言えます。
