メルク&カンパニー(MRK)決算分析と目標株価 主力のがん治療薬であるキイトルーダが売上高全体の3割超を占める

メルク医薬品・バイオテクノロジー・ライフサイエンス

過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とメルク&カンパニーへの投資についてコメントします。

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会社概要

メルク&カンパニー(Merck & Co., Inc.、MRK)

ホームページ(SECファイル):リンク先

国:アメリカ

セクター:ヘルスケア

産業グループ:医薬品・バイオテクノロジー・ライフサイエンス

サブ産業グループ:医薬品

株式時価総額:1,969億ドル(世界ランキング第56位、2021年6月末)

メルク&カンパニーは、アメリカに本拠を置く、大手医薬品メーカーです。

メルク&カンパニーとドイツのメルク(Merck KGaA)は元々同じ会社でしたが、第一次世界大戦中の1917年に、ドイツのメルクのアメリカ拠点を、アメリカ政府によって分社化されたことから、メルク&カンパニーが設立されました。

 

(参考)競合他社(医薬品)の株式時価総額(2021年6月末)

 株式時価総額
(億ドル)
ジョンソン・エンド・ジョンソン(JNJ)4,338
ロシュHD(ROG.SW)3,257
イーライ・リリー(LLY)2,201
ファイザー(PFE)2,192
ノバルティス(NVS)2,048
メルク&カンパニー(MRK)1,969
ノボ・ノルディスク(NVO)1,923
アストラゼネカ(AZN)1,573
ブリストル・マイヤーズ スクイブ(BMY)1,492
サノフィ(SNY)1,317
グラクソ・スミスクライン(GSK)1,002
ゾエティス(ZTS)885
メルクKGaA(MRK.DE)811
中外製薬(4519.T)655
バイエル(BAYN.DE)599
武田薬品工業(4502.T)531
第一三共(4568.T)377
アステラス製薬(4503.T)322
エーザイ(4523.T)283

 

売上高の推移

FY2020(2020年1-12月期)の売上高は480億ドルと、前年度比+2.5%、過去5年間で年率+4.0%となりました。

 

2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は114億ドル(前年同期比+21.9%)と、コンセンサス(112億ドル)を上回りました。

 

プロダクト別の売上高は、以下の通りです。

・キイトルーダ(がん治療薬):42億ドル、前年同期比+23%

・ジャヌビア(2型糖尿病治療薬):13億ドル、前年同期比+11%

・ガーダシル(HPVワクチン):12億ドル、前年同期比+88%

・その他製薬:33億ドル、前年同期比+19%

・動物向け/家畜:8億ドル、前年同期比+27%

・動物向け/ペット:7億ドル、前年同期比+44%

セグメント別の売上高構成比は、キイトルーダ(がん治療薬)が36%を占めます。

 

地域別の売上高構成比は、アメリカが44%、欧州/中東/アフリカが28%、中国が8%、日本が7%を占めます。

 

利益の推移

FY2020の営業利益は85億ドルと、前年度比▲30.7%、過去5年間で年率+3.5%となりました。

営業利益率は17.7%と、前年度の26.1%から悪化しました。

 

2021Q2の営業利益は17億ドル(前年同期比▲30.4%)となりました。

 

FY2020の非GAAP EPSは5.94ドルと、前年度比+14.5%、過去5年間で年率+10.6%となりました。

 

2021Q2のEPSは0.48ドルと、コンセンサス(0.82ドル)を下回りました。

非GAAP EPSは1.31ドル(前年同期比+72.6%)と、コンセンサス(1.35ドル)を下回りました。

 

キャッシュフローの推移

FY2020の営業キャッシュフローは103億ドルと、前年度比▲23.7%、過去5年間で年率▲3.9%となりました。

営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は21.4%と、前年度の28.7%から悪化しました。

 

2021Q2の営業キャッシュフローは14億ドル(前年同期比▲25.0%)となりました。

 

FY2020のフリーキャッシュフローは56億ドルと、前年度比▲44.1%、過去5年間で年率▲13.1%となりました。

フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は11.6%と、前年度の21.3%から悪化しました。

 

2021Q2のフリーキャッシュフローは5億ドル(前年同期比▲62.6%)となりました。

 

株主還元(配当、自社株買い)の推移

株主還元に積極的です。

 

(参考)過去5年間の株主還元利回り(株価は各会計年度末時点)

FY2020の益利回り(PERの逆数)は3.6%、フリーキャッシュフロー利回りは2.8%です。

過去5年間の配当利回りは3%程度です。

 

(参考)過去5年間の配当性向、総還元性向

FY2020の配当性向は、利益ベースで89%です。

 

(参考)過去5年間のDPS(1株当たり配当金)

FY2020のDPSは2.48ドルと、前年度比+9.7%、過去5年間で年率+6.5%となりました。

 

(参考)過去5年間の発行済株式数

発行済株式数は、過去5年間で年率▲2.2%となりました。

 

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移

売上高の実績値(コンセンサス比)は、過去8四半期中、5勝、3敗です。

EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去8四半期中、3勝、5敗です。

非GAAP EPSの実績値(コンセンサス比)は、過去8四半期中、5勝、3敗です。

※公表時点の数値

 
売上高(ドル)GAAP EPS(ドル)非GAAP EPS(ドル)
実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗実績値コンセンサス勝敗
2019Q31241160.740.96×1.511.24
2019Q4119119×0.920.94×1.161.15
2020Q11211151.261.121.501.34
2020Q21091051.180.911.371.05
2020Q31261221.161.021.741.43
2020Q4125127×-0.831.05×1.321.39×
2021Q1121127×1.251.43×1.401.62×
2021Q21141120.480.82×1.311.35×

 

株価上昇率

FY2020の株価上昇率は▲10.1%と、S&P500(+16.3%)を下回りました。

過去5年間(2016年1月から2020年12月末)の株価上昇率は年率+9.1%と、S&P500(年率+12.9%)を下回りました。

 

2021Q2の株価上昇率は+5.8%と、S&P500(+8.2%)を下回りました。

 

競合他社(医薬品)の株価上昇率(ROG.SWはスイスフラン、MRK.DE、BAYN.DEはユーロ建て、4519.T、4502.T、4568.T、4503.T、4523.Tは日本円建て、その他はUSドル建て)は、以下の通りです。

メルク&カンパニー(MRK)の株価上昇率は、2020年の1年間で▲10%と、19社平均(+6%)を下回り、19社中第14位となりました。

2018年1月から2020年12月の3年間では+45%と、19社平均(+46%)を下回り、19社中第6位となりました。

 

過去10年間(2011年9月から2021年8月)のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。

 

(参考)株価の推移(月末株価)

通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。

 

DCF法による目標株価

DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。

以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。

なお、WACCを4.3%と推計しました。

以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目▲40%、2年目+100%、3年目〜5年目+10%、6年目〜10年目+5%。11年目以降の永続成長率は0%。

② アップサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目▲40%、2年目+100%、3年目〜10年目+10%。11年目以降の永続成長率は0%。

③ ダウンサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目▲40%、2年目+50%、3年目〜10年目+5%。11年目以降の永続成長率は0%。

メインシナリオの目標株価は85ドルとなります。

・メインシナリオ:85ドル

・アップサイドシナリオ:105ドル

・ダウンサイドシナリオ:53ドル

メルク&カンパニー(Merck & Co., Inc.、MRK)への投資について

2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は114億ドル(前年同期比+21.9%)、非GAAP EPSは1.31ドル(前年同期比+28.4%)となりました。

FY2021のガイダンスは、以下の通りです。

・売上高:464〜474億ドル(コンセンサス466億ドル)

・非GAAP EPS:5.47〜5.57ドル(コンセンサス5.61ドル)

DCF法による目標株価は85ドルのため、2021年8月末時点の株価76ドルより高い水準です。

なお、メインシナリオは、10年後の売上高が1.6倍(年率+5%)、フリーキャッシュフローマージンが7%へ低下後10年後に向けて15%まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。

コロナワクチンは失敗しましたが、コロナ治療薬を開発中で、うまくいけば株価上昇はありえます。

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