過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とメルク＆カンパニーへの投資についてコメントします。
会社概要
メルク＆カンパニー（Merck & Co., Inc.、MRK）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：アメリカ
セクター：ヘルスケア
産業グループ：医薬品・バイオテクノロジー・ライフサイエンス
サブ産業グループ：医薬品
株式時価総額：1,969億ドル（世界ランキング第56位、2021年6月末）
メルク＆カンパニーは、アメリカに本拠を置く、大手医薬品メーカーです。
メルク＆カンパニーとドイツのメルク（Merck KGaA）は元々同じ会社でしたが、第一次世界大戦中の1917年に、ドイツのメルクのアメリカ拠点を、アメリカ政府によって分社化されたことから、メルク＆カンパニーが設立されました。
（参考）競合他社（医薬品）の株式時価総額（2021年6月末）
| 株式時価総額 (億ドル) | |
| ジョンソン・エンド・ジョンソン(JNJ) | 4,338 |
| ロシュHD(ROG.SW) | 3,257 |
| イーライ・リリー(LLY) | 2,201 |
| ファイザー(PFE) | 2,192 |
| ノバルティス(NVS) | 2,048 |
| メルク&カンパニー(MRK) | 1,969 |
| ノボ・ノルディスク(NVO) | 1,923 |
| アストラゼネカ(AZN) | 1,573 |
| ブリストル・マイヤーズ スクイブ(BMY) | 1,492 |
| サノフィ(SNY) | 1,317 |
| グラクソ・スミスクライン(GSK) | 1,002 |
| ゾエティス(ZTS) | 885 |
| メルクKGaA(MRK.DE) | 811 |
| 中外製薬(4519.T) | 655 |
| バイエル(BAYN.DE) | 599 |
| 武田薬品工業(4502.T) | 531 |
| 第一三共(4568.T) | 377 |
| アステラス製薬(4503.T) | 322 |
| エーザイ(4523.T) | 283 |
売上高の推移
FY2020（2020年1-12月期）の売上高は480億ドルと、前年度比+2.5％、過去5年間で年率+4.0％となりました。
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は114億ドル（前年同期比+21.9％）と、コンセンサス（112億ドル）を上回りました。
プロダクト別の売上高は、以下の通りです。
・キイトルーダ（がん治療薬）：42億ドル、前年同期比+23％
・ジャヌビア（2型糖尿病治療薬）：13億ドル、前年同期比+11％
・ガーダシル（HPVワクチン）：12億ドル、前年同期比+88％
・その他製薬：33億ドル、前年同期比+19％
・動物向け/家畜：8億ドル、前年同期比+27％
・動物向け/ペット：7億ドル、前年同期比+44％
セグメント別の売上高構成比は、キイトルーダ（がん治療薬）が36％を占めます。
地域別の売上高構成比は、アメリカが44％、欧州/中東/アフリカが28％、中国が8％、日本が7％を占めます。
利益の推移
FY2020の営業利益は85億ドルと、前年度比▲30.7％、過去5年間で年率+3.5％となりました。
営業利益率は17.7％と、前年度の26.1％から悪化しました。
2021Q2の営業利益は17億ドル（前年同期比▲30.4％）となりました。
FY2020の非GAAP EPSは5.94ドルと、前年度比+14.5％、過去5年間で年率+10.6％となりました。
2021Q2のEPSは0.48ドルと、コンセンサス（0.82ドル）を下回りました。
非GAAP EPSは1.31ドル（前年同期比+72.6％）と、コンセンサス（1.35ドル）を下回りました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは103億ドルと、前年度比▲23.7％、過去5年間で年率▲3.9％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は21.4％と、前年度の28.7％から悪化しました。
2021Q2の営業キャッシュフローは14億ドル（前年同期比▲25.0％）となりました。
FY2020のフリーキャッシュフローは56億ドルと、前年度比▲44.1％、過去5年間で年率▲13.1％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は11.6％と、前年度の21.3％から悪化しました。
2021Q2のフリーキャッシュフローは5億ドル（前年同期比▲62.6％）となりました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
株主還元に積極的です。
（参考）過去5年間の株主還元利回り（株価は各会計年度末時点）
FY2020の益利回り（PERの逆数）は3.6％、フリーキャッシュフロー利回りは2.8％です。
過去5年間の配当利回りは3％程度です。
（参考）過去5年間の配当性向、総還元性向
FY2020の配当性向は、利益ベースで89％です。
（参考）過去5年間のDPS（1株当たり配当金）
FY2020のDPSは2.48ドルと、前年度比+9.7％、過去5年間で年率+6.5％となりました。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率▲2.2％となりました。
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
売上高の実績値（コンセンサス比）は、過去8四半期中、5勝、3敗です。
EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去8四半期中、3勝、5敗です。
非GAAP EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去8四半期中、5勝、3敗です。
※公表時点の数値
| 売上高(ドル) | GAAP EPS(ドル) | 非GAAP EPS(ドル) | |||||||
| 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | |
| 2019Q3 | 124 | 116 | ○ | 0.74 | 0.96 | × | 1.51 | 1.24 | ○ |
| 2019Q4 | 119 | 119 | × | 0.92 | 0.94 | × | 1.16 | 1.15 | ○ |
| 2020Q1 | 121 | 115 | ○ | 1.26 | 1.12 | ○ | 1.50 | 1.34 | ○ |
| 2020Q2 | 109 | 105 | ○ | 1.18 | 0.91 | ○ | 1.37 | 1.05 | ○ |
| 2020Q3 | 126 | 122 | ○ | 1.16 | 1.02 | ○ | 1.74 | 1.43 | ○ |
| 2020Q4 | 125 | 127 | × | -0.83 | 1.05 | × | 1.32 | 1.39 | × |
| 2021Q1 | 121 | 127 | × | 1.25 | 1.43 | × | 1.40 | 1.62 | × |
| 2021Q2 | 114 | 112 | ○ | 0.48 | 0.82 | × | 1.31 | 1.35 | × |
株価上昇率
FY2020の株価上昇率は▲10.1％と、S&P500（+16.3％）を下回りました。
過去5年間（2016年1月から2020年12月末）の株価上昇率は年率+9.1％と、S&P500（年率+12.9％）を下回りました。
2021Q2の株価上昇率は+5.8％と、S&P500（+8.2%）を下回りました。
競合他社（医薬品）の株価上昇率（ROG.SWはスイスフラン、MRK.DE、BAYN.DEはユーロ建て、4519.T、4502.T、4568.T、4503.T、4523.Tは日本円建て、その他はUSドル建て）は、以下の通りです。
メルク＆カンパニー（MRK）の株価上昇率は、2020年の1年間で▲10%と、19社平均（+6％）を下回り、19社中第14位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+45％と、19社平均（+46％）を下回り、19社中第6位となりました。
過去10年間（2011年9月から2021年8月）のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを4.3％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲40%、2年目+100％、3年目〜5年目+10％、6年目〜10年目+5％。11年目以降の永続成長率は0％。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲40%、2年目+100％、3年目〜10年目+10％。11年目以降の永続成長率は0％。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目▲40%、2年目+50％、3年目〜10年目+5％。11年目以降の永続成長率は0％。
メインシナリオの目標株価は85ドルとなります。
・メインシナリオ：85ドル
・アップサイドシナリオ：105ドル
・ダウンサイドシナリオ：53ドル
メルク＆カンパニー（Merck & Co., Inc.、MRK）への投資について
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は114億ドル（前年同期比+21.9％）、非GAAP EPSは1.31ドル（前年同期比+28.4％）となりました。
FY2021のガイダンスは、以下の通りです。
・売上高：464〜474億ドル（コンセンサス466億ドル）
・非GAAP EPS：5.47〜5.57ドル（コンセンサス5.61ドル）
DCF法による目標株価は85ドルのため、2021年8月末時点の株価76ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が1.6倍（年率+5％）、フリーキャッシュフローマージンが7％へ低下後10年後に向けて15％まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
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