アルトリア(MO)決算分析と目標株価 ジュール株式取得後負債は高止まり 51年連続増配中

食品・飲料・タバコ

過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とアルトリアへの投資についてコメントします。

スポンサーリンク

会社概要

アルトリア(Altria、MO)

ホームページ(SECファイル):リンク先

国:アメリカ

セクター:生活必需品

産業グループ:食品・飲料・タバコ

サブ産業グループ:タバコ

浮動株調整後株式時価総額:762億ドル(2020年12月末、MSCI)

アルトリアは、アメリカに本拠を置く大手タバコメーカーです。

フィリップモリスとアルトリアはもともと同じ会社でしたが、2008年に、アルトリア・グループの国際部門として、フィリップモリスをスピンアウトしました。

そのため、アルトリアはアメリカ、フィリップモリスはアメリカ以外で事業を手掛けています。

なお、2019年にフィリップモリスとアルトリアの対等合併に向けて協議が行われましたが、合併は断念となりました。

紙巻きタバコから、利益率の高い煙の出ない製品へ売上がシフト中です。

2018年に電子タバコで急成長していたジュールの株式を128億ドル(35%)で取得しましたが、わずか1年で86億ドルも減損しました。

生活必需品セクターの食品・飲料・タバコで第8位の浮動株調整後株式時価総額で、タバコに占めるアルトリアの浮動株調整後株式時価総額比率は21%です。

売上高(セグメント別)の推移

FY2020(2020年1-12月期)の売上高は262億ドルと、前年度比+4.2%、過去5年間では年率+0.6%となりました。

セグメント別の売上高は、以下の通りです。

・紙巻タバコ:231億ドル、前年度比+5.0%

・無煙タバコ:25億ドル、前年度比+7.0%

・ワイン:6億ドル、前年度比▲10.9%

利益の推移

FY2020(2020年1-12月期)の営業利益は109億ドルと、前年度比+5.3%、過去5年間では年率+5.4%となりました。

営業利益率は41.6%と、前年度の41.1%から改善しました。

FY2020のEPSは2.40ドルと、黒字転換となりました。

キャッシュフローの推移

FY2020(2020年1-12月期)の営業キャッシュフローは84億ドルと、前年度比+7.0%、過去5年間では年率+7.5%となりました。

営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は32.1%と、前年度の31.2%から改善しました。

FY2020の設備投資額/売上高は0.9%と、前年度の1.0%とほぼ同水準となりました。

FY2020のフリーキャッシュフローは82億ドルと、前年度比+7.4%、過去5年間では年率+7.8%となりました。

フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は31.2%と、前年度の30.2%から改善しました。

株主還元(配当、自社株買い)の推移

FY2020(2020年1-12月期)の支払配当総額は63億ドルと、フリーキャッシュフローの範囲内です。

タバコメーカーとしては珍しく自社株買いを実施していました。

(参考)過去5年間の株主還元利回り(株価は各会計年度末時点)

FY2020の益利回り(PERの逆数)は5.9%、フリーキャッシュフロー利回りは10.7%と高く、バリュエーション面では割安です。

配当利回りは8.3%と非常に高い水準です。

(参考)過去5年間の配当性向、総還元性向

FY2020の配当性向は、利益ベースでは100%を超えましたが、キャッシュフローベースでは78%です。

(参考)過去5年間のDPS(1株当たり配当金)

過去5年間の増配率は年率+9.4%となりましたが、足もとは低下傾向にあります。

51年連続増配中です。

(参考)過去5年間の発行済株式数

自社株買いを実施していたこともあり、過去5年間の発行済株式数は年率▲1.1%減少しました。

ROICの推移

ROIC(Return on Invested Capital、投下資本利益率)とは、企業が事業活動のために投じた資金を使ってどれだけ利益を生み出したか(投資効率)を測る指標となります。

正確な計算方法はないため、ここでは、税引後営業利益/投下資本(=運転資本+有形固定資産(リース含む)+無形固定資産+在庫+のれん)として計算しています。

少なくともWACC(加重平均資本コスト)を超えることが絶対条件と言われています。

過去5年間のROICは概ね30%程度となっており、投資効率が高いです。

有利子負債の推移

ジュールの株式取得(FY2018)によって有利子負債が100億ドル超増加しました。

売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移

以下のグラフは、売上高のコンセンサスおよび実績値の推移となります。

過去8四半期中、5勝、3敗です。

以下のグラフは、非GAAP EPSのコンセンサスおよび実績値の推移となります。

過去8四半期中、4勝、2敗、2引き分けです。

株価上昇率

過去5年間(2016年1月から2020年12月末)の株価上昇率は▲30%(年率▲6.8%)と、S&P500の株価上昇率+84%(年率+12.9%)を大きく下回りました。

競合他社(タバコ)の株価上昇率(JTは日本円建て、IMBはポンド建て、SWMAはスウェーデンクローナ建て、ITC、GGRMはインドルピー建て、KT&Gは韓国ウォン建て、その他はドル建て)は、以下の通りです。

アルトリア(MO)の株価上昇率は、2020年の1年間で▲18%と、9社平均(▲8%)を下回りました。

2018年1月から2020年12月の3年間では▲43%と、9社平均(▲22%)を下回りました。

過去10年間(2011年4月から2021年3月)のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。

2017年5月の最高値から最大50%超下落し、その後は急速に株価が戻しています。

(参考)株価の推移(月末株価)

通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。

DCF法による目標株価

DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。

以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。

なお、WACCを8.7%、金利が1%上昇した場合は9.6%と推計しました。

以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億ドル)の推移となります。

① メインシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+5%、2年目〜10年目+2%。11年目以降の永続成長率は0%。

② アップサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目〜10年目+5%。11年目以降の永続成長率は0%。

③ ダウンサイドシナリオ

 フリーキャッシュフローの成長率:1年目+5%、2年目〜10年目+0%。11年目以降の永続成長率は0%。

メインシナリオの目標株価は44ドルとなります。

アルトリア(Altria、MO)への投資について

FY2020(2020年1-12月期)の売上高は262億ドルと、前年度比+4.2%となりました。

営業キャッシュフローマージン、フリーキャッシュフローマージンともに30%超と高水準で、キャッシュ創出力が潤沢です。

また、ROICは30%程度と、投資効率は非常に高いです。

なお、急増した有利子負債が減少していくか要注目です。

FY2021のガイダンスは、以下の通りです。

・非GAAP EPS:4.49〜4.62ドル(+3〜6%)

DCF法による目標株価は44ドルのため、2021年2月末時点の株価44ドルとほぼ同水準です。

なお、メインシナリオは、10年後の売上高が1.1倍(年率+1%)、10年後に向けてフリーキャッシュフローマージンが35%(FY2020:31%)まで上昇することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。

大手タバコメーカーの中では、フィリップモリスが最もクオリティが高いです。

フィリップモリス(PM)決算分析と目標株価 タバコメーカー最大手 資本効率が高く、フリーキャッシュフローマージンは3割超
過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とフィリップモリスへの投資についてコメントします。会社概要フィリップ・モリス・インターナショナル(Philip Morris International、PM)ホームページ(...
ブリティッシュ・アメリカン・タバコ(BTI)決算分析と目標株価 キャッシュフロー創出力は潤沢、巨額の有利子負債も削減中
過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とブリティッシュ・アメリカン・タバコへの投資についてコメントします。 会社概要 ブリティッシュ・アメリカン・タバコ(British American Tobacco、B...
JT(2914)決算分析と目標株価 配当性向75%を目安とし減配へ 業績は年々悪化も、アメリカ企業なら配当維持するレベル
過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出と日本たばこ産業(JT)への投資についてコメントします。 会社概要 日本たばこ産業(Japan Tobacco、2914.T) ホームページ(IR):リン...
タイトルとURLをコピーしました