過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とシェブロンへの投資についてコメントします。
会社概要
シェブロン（Chevron Corporation、CVX）
ホームページ（SECファイル）：リンク先
国：アメリカ
セクター：エネルギー
産業グループ：石油・ガス・消耗燃料
サブ産業グループ：総合石油・ガス
株式時価総額：2,019億ドル（世界ランキング第52位、2021年6月末）
シェブロンは、アメリカに本拠を置く、原油や天然ガス、石油製品等の製造・販売を行う企業です。
売上高の推移
FY2020（2020年1-12月期）の売上高は947億ドルと、前年度比▲35.4％、過去5年間で年率▲7.3％となりました。
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は376億ドル（前年同期比+178.6％）と、コンセンサス（360億ドル）を上回りました。
生産量の推移
2021Q2の生産量は、313万バレル（原油換算日量）と、前年同期比+5％となりました。
2021Q2のWTI平均価格は66.2ドル（前年同期比+137％）、ブレント平均価格は69.0ドル（前年同期比+133％）となりました。
利益（セグメント別）の推移
FY2020の純利益は▲55億ドル（前年度比赤字転落）となりました。
2021Q2の純利益は31億ドル（前年同期比黒字転換）となりました。
セグメント別の純利益は、以下の通りです。
・米国 上流：14.5億ドル、前年同期比黒字転換
・海外 上流：17.3億ドル、前年同期比黒字転換
・米国 下流：7.8億ドル、前年同期比黒字転換
・海外 下流：0.6億ドル、前年同期比黒字転換
2021Q2のEPSは1.60ドルと、コンセンサス（1.53ドル）を上回りました。
非GAAP EPSは1.71ドルと、コンセンサス（1.60ドル）を上回りました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは106億ドルと、前年度比▲61.3％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は11.2％と、前年度の18.6％から悪化しました。
2021Q2の営業キャッシュフローは70億ドルとなりました。
FY2020のフリーキャッシュフローは17億ドルと、前年度比▲87.5％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は1.7％と、前年度の9.0％から悪化しました。
2021Q2のフリーキャッシュフローは52億ドルとなりました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
株主還元は、配当が中心ですが、自社株買いも実施しました。
（参考）過去5年間の株主還元利回り（株価は各会計年度末時点）
FY2020の益利回り（PERの逆数）はマイナス、フリーキャッシュフロー利回りは1.0％です。
FY2020の配当利回りは6.1％と高水準です。
（参考）過去5年間の配当性向、総還元性向
（参考）過去5年間のDPS（1株当たり配当金）
FY2020のDPSは5.16ドルと、前年度比+8.4％、過去5年間で年率+3.8％となりました。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去3年間で年率▲0.5％となりました。
売上高およびEPSの実績値とコンセンサスの推移
売上高の実績値（コンセンサス比）は、過去6四半期中、1勝、5敗です。
EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去6半期中、3勝、3敗です。
非GAAP EPSの実績値（コンセンサス比）は、過去6半期中、3勝、3敗です。
| 売上高(ドル) | GAAP EPS(ドル) | 非GAAP EPS(ドル) | |||||||
| 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | 実績値 | コンセンサス | 勝敗 | |
| 2020Q1 | 297 | 305 | × | 1.93 | 0.66 | ○ | 1.93 | 0.66 | ○ |
| 2020Q2 | 135 | 217 | × | -4.44 | -0.89 | × | -1.56 | -0.89 | × |
| 2020Q3 | 245 | 263 | × | -0.12 | -0.37 | ○ | 0.11 | -0.27 | ○ |
| 2020Q4 | 253 | 260 | × | -0.33 | 0.07 | × | -0.01 | 0.09 | × |
| 2021Q1 | 311 | 326 | × | 0.72 | 0.88 | × | 0.90 | 0.94 | × |
| 2021Q2 | 376 | 360 | ○ | 1.60 | 1.53 | ○ | 1.71 | 1.60 | ○ |
株価上昇率
FY2020の株価上昇率は▲29.9％と、S&P500（+16.3％）を下回りました。
過去5年間（2016年1月から2020年12月末）の株価上昇率は年率▲1.3％と、S&P500（年率+12.9％）を大きく下回りました。
2021Q2の株価上昇率は▲0.0％と、S&P500（+8.2%）を下回りました。
競合他社（エネルギーセクター）の株価上昇率（2222.SRはサウジアラビア・リヤル建て、RELI.NSはルピー建て、その他はUSドル建て）は、以下の通りです。
シェブロン（CVX）の株価上昇率は、2020年の1年間で▲30％と、11社平均（▲26％）を下回り、11社中第5位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では▲33％と、10社平均（▲25％）を下回り、10社中第5位となりました。
過去10年間（2011年7月から2021年6月）のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
超長期のドローダウンが継続中です。
なお、エクソン・モービルと比較すると、最大ドローダウンが小さいです。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを9.0％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億ドル）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目180億ドル、2年目230億ドル、3年目〜10年目+0％。11年目以降の永続成長率は0％。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目180億ドル、2年目230億ドル、3年目〜10年目+5％。11年目以降の永続成長率は0％。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目180億ドル、2年目〜10年目+0％。11年目以降の永続成長率は0％。
メインシナリオの目標株価は114ドルとなります。
・メインシナリオ：114ドル
・アップサイドシナリオ：154ドル
・ダウンサイドシナリオ：86ドル
シェブロン（Chevron Corporation、CVX）への投資について
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は376億ドル（コンセンサス360億ドル）、非GAAP EPSは1.71ドル（コンセンサス1.60ドル）と、コンセンサスを上回る実績となりました。
2021Q3から自社株買い（年間20〜30億ドル）の開始を発表しました。
DCF法による目標株価は114ドルのため、2021年6月末時点の株価105ドルより高い水準です。
なお、メインシナリオは、足もとのキャッシュフロー実績をもとに、フリーキャッシュフローがFY2021に180億ドル、FY2020に230億ドルまで急回復し、その後横ばいで推移することを想定したので、フリーキャッシュフローがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
原油価格次第で業績が決まるので株価は乱高下するものの、環境問題もあり、長期的にみて株式市場全体を上回る株価上昇率は難しそうです。
エクソン・モービルと比較すると、シェブロンの方が魅力的です。
