過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とロシュHDへの投資についてコメントします。
会社概要
ロシュHD（Roche Holdings AG、ROG.SW）
ホームページ（IR）：リンク先
国：スイス
セクター：ヘルスケア
産業グループ：医薬品・バイオテクノロジー・ライフサイエンス
サブ産業グループ：医薬品
株式時価総額：3,257億ドル（世界ランキング第27位、2021年6月末）
ロシュHDは、スイスに本拠を置く、世界最大級の医薬品メーカーです。
（参考）競合他社（医薬品）の株式時価総額（2021年6月末）
| 株式時価総額 (億ドル) | |
| ジョンソン・エンド・ジョンソン(JNJ) | 4,338 |
| ロシュHD(ROG.SW) | 3,257 |
| イーライリリー(LLY) | 2,201 |
| ファイザー(PFE) | 2,192 |
| ノバルティス(NVS) | 2,048 |
| メルク&カンパニー(MRK) | 1,969 |
| ノボ・ノルディスク(NVO) | 1,923 |
| アストラゼネカ(AZN) | 1,573 |
| ブリストル・マイヤーズ スクイブ(BMY) | 1,492 |
| サノフィ(SNY) | 1,317 |
| グラクソ・スミスクライン(GSK) | 1,002 |
| ゾエティス(ZTS) | 885 |
| メルクKGaA(MRK.DE) | 811 |
| 中外製薬(4519.T) | 655 |
| バイエル(BAYN.DE) | 599 |
| 武田薬品工業(4502.T) | 531 |
| 第一三共(4568.T) | 377 |
| アステラス製薬(4503.T) | 322 |
| エーザイ(4523.T) | 283 |
売上高の推移
FY2020（2020年1-12月期）の売上高は603億スイスフランと、前年度比▲5.3％、過去5年間で年率+3.7％となりました。
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は172億スイスフラン（前年同期比+12.9％）となりました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・製薬部門：124億ドル、前年同期比+4％
・診断部門：48億ドル、前年同期比+48％
セグメント別の売上高構成比は、製薬部門が72％、診断部門が28％を占めます。
製薬部門のサブセグメント別の売上高構成比は、がん等の治療薬が51％、免疫が18％、神経精神疾患が11％、その他が18％、特許等が3％が7％を占めます。
プロダクト別の売上高構成比は、アバスチン(がん治療薬)が11％、オクレリズマブ(多発性硬化症治療薬)が10％、パージェタ(乳がん治療薬)が9％、ハーセプチン(がん治療薬)が8％を占めます。
地域別の売上高構成比は、欧州が24％、北米が48％、アジアが22％、その他が6％を占めます。
利益の推移
FY2020の営業利益は185億スイスフランと、前年度比+5.7％、過去5年間で年率+6.1％となりました。
営業利益率は30.7％と、前年度の27.5％から改善しました。
FY2020の調整後EPSは19.16スイスフランと、前年度比▲5.0％、過去5年間で年率+7.3％となりました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは186億スイスフランと、前年度比▲17.1％、過去5年間で年率+4.0％となりました。
営業キャッシュフローマージン（営業キャッシュフロー/売上高）は30.8％と、前年度の35.1％から悪化しました。
FY2020のフリーキャッシュフローは119億スイスフランと、前年度比▲32.1％、過去5年間で年率+1.3％となりました。
フリーキャッシュフローマージン（フリーキャッシュフロー/売上高）は19.7％と、前年度の27.4％から悪化しました。
株主還元（配当、自社株買い）の推移
自社株買いの実施はなしです。
（参考）過去5年間の株主還元利回り（株価は各会計年度末時点）
FY2020の調整後益利回り（PERの逆数）は6.2％、フリーキャッシュフロー利回りは4.4％です。
FY2020の配当利回りは2.9％です。
（参考）過去5年間の配当性向、総還元性向
過去5年間の配当性向（調整後利益）は、50％程度です。
（参考）過去5年間のDPS（1株当たり配当金）
FY2020のDPSは9.10スイスフランと、前年度比+1.1％、過去5年間で年率+2.4％となりました。
（参考）過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率+0.1％となりました。
株価上昇率
FY2020の株価上昇率は▲1.6％と、世界株式を投資対象とするVT（+14.3％）を下回りました。
過去5年間（2016年1月から2020年12月末）の株価上昇率は年率+2.3％と、VT（年率+9.9％）を下回りました。
2021Q2の株価上昇率は+14.1％と、VT（+6.5%）を上回りました。
競合他社（医薬品）の株価上昇率（ROG.SWはスイスフラン、MRK.DE、BAYN.DEはユーロ建て、4519.T、4502.T、4568.T、4503.T、4523.Tは日本円建て、その他はUSドル建て）は、以下の通りです。
ロシュHD（ROG.SW）の株価上昇率は、2020年の1年間で▲2%と、19社平均（+6％）を下回り、19社中第11位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+25％と、19社平均（+46％）を下回り、19社中第10位となりました。
過去10年間（2011年9月から2021年8月）のドローダウン（最高値からの下落率、月末株価）の推移は、以下の通りです。
（参考）株価の推移（月末株価）
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅（上昇もしくは下落）が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF（Discounted Cash Flow）法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く（WACC、加重平均資本コスト）ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを5.0％と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー（億スイスフラン）の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+25％、2年目〜10年目+2％。11年目以降の永続成長率は0％。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+25％、2年目〜5年目+5％、6年目〜10年目+2％。11年目以降の永続成長率は0％。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率：1年目+5%、2年目〜10年目+2％。11年目以降の永続成長率は0％。
メインシナリオの目標株価は397スイスフランとなります。
・メインシナリオ：397スイスフラン
・アップサイドシナリオ：441スイスフラン
・ダウンサイドシナリオ：333スイスフラン
ロシュHD（Roche Holdings AG、ROG.SW）への投資について
2021Q2（2021年4−6月期）の売上高は172億スイスフラン（前年同期比+12.9％）となりました。
DCF法による目標株価は397スイスフランのため、2021年8月末時点の株価366スイスフランより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が1.3倍（年率+2％）、フリーキャッシュフローマージンが23％へ上昇後横ばいで推移することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
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安定した業績ですが、売上高の成長率が乏しいため、長期的にみて株式市場全体を上回る株価上昇率は厳しそうです。
