過去の業績の推移を解説し、目標株価の算出とロシュHDへの投資についてコメントします。
会社概要
ロシュHD(Roche Holdings AG、ROG.SW)
ホームページ(IR):リンク先
国:スイス
セクター:ヘルスケア
産業グループ:医薬品・バイオテクノロジー・ライフサイエンス
サブ産業グループ:医薬品
株式時価総額:3,257億ドル(世界ランキング第27位、2021年6月末)
ロシュHDは、スイスに本拠を置く、世界最大級の医薬品メーカーです。
(参考)競合他社(医薬品)の株式時価総額(2021年6月末)
株式時価総額 (億ドル) | |
ジョンソン・エンド・ジョンソン(JNJ) | 4,338 |
ロシュHD(ROG.SW) | 3,257 |
イーライリリー(LLY) | 2,201 |
ファイザー(PFE) | 2,192 |
ノバルティス(NVS) | 2,048 |
メルク&カンパニー(MRK) | 1,969 |
ノボ・ノルディスク(NVO) | 1,923 |
アストラゼネカ(AZN) | 1,573 |
ブリストル・マイヤーズ スクイブ(BMY) | 1,492 |
サノフィ(SNY) | 1,317 |
グラクソ・スミスクライン(GSK) | 1,002 |
ゾエティス(ZTS) | 885 |
メルクKGaA(MRK.DE) | 811 |
中外製薬(4519.T) | 655 |
バイエル(BAYN.DE) | 599 |
武田薬品工業(4502.T) | 531 |
第一三共(4568.T) | 377 |
アステラス製薬(4503.T) | 322 |
エーザイ(4523.T) | 283 |
売上高の推移
FY2020(2020年1-12月期)の売上高は603億スイスフランと、前年度比▲5.3%、過去5年間で年率+3.7%となりました。
2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は172億スイスフラン(前年同期比+12.9%)となりました。
セグメント別の売上高は、以下の通りです。
・製薬部門:124億ドル、前年同期比+4%
・診断部門:48億ドル、前年同期比+48%
セグメント別の売上高構成比は、製薬部門が72%、診断部門が28%を占めます。
製薬部門のサブセグメント別の売上高構成比は、がん等の治療薬が51%、免疫が18%、神経精神疾患が11%、その他が18%、特許等が3%が7%を占めます。
プロダクト別の売上高構成比は、アバスチン(がん治療薬)が11%、オクレリズマブ(多発性硬化症治療薬)が10%、パージェタ(乳がん治療薬)が9%、ハーセプチン(がん治療薬)が8%を占めます。
地域別の売上高構成比は、欧州が24%、北米が48%、アジアが22%、その他が6%を占めます。
利益の推移
FY2020の営業利益は185億スイスフランと、前年度比+5.7%、過去5年間で年率+6.1%となりました。
営業利益率は30.7%と、前年度の27.5%から改善しました。
FY2020の調整後EPSは19.16スイスフランと、前年度比▲5.0%、過去5年間で年率+7.3%となりました。
キャッシュフローの推移
FY2020の営業キャッシュフローは186億スイスフランと、前年度比▲17.1%、過去5年間で年率+4.0%となりました。
営業キャッシュフローマージン(営業キャッシュフロー/売上高)は30.8%と、前年度の35.1%から悪化しました。
FY2020のフリーキャッシュフローは119億スイスフランと、前年度比▲32.1%、過去5年間で年率+1.3%となりました。
フリーキャッシュフローマージン(フリーキャッシュフロー/売上高)は19.7%と、前年度の27.4%から悪化しました。
株主還元(配当、自社株買い)の推移
自社株買いの実施はなしです。
(参考)過去5年間の株主還元利回り(株価は各会計年度末時点)
FY2020の調整後益利回り(PERの逆数)は6.2%、フリーキャッシュフロー利回りは4.4%です。
FY2020の配当利回りは2.9%です。
(参考)過去5年間の配当性向、総還元性向
過去5年間の配当性向(調整後利益)は、50%程度です。
(参考)過去5年間のDPS(1株当たり配当金)
FY2020のDPSは9.10スイスフランと、前年度比+1.1%、過去5年間で年率+2.4%となりました。
(参考)過去5年間の発行済株式数
発行済株式数は、過去5年間で年率+0.1%となりました。
株価上昇率
FY2020の株価上昇率は▲1.6%と、世界株式を投資対象とするVT(+14.3%)を下回りました。
過去5年間(2016年1月から2020年12月末)の株価上昇率は年率+2.3%と、VT(年率+9.9%)を下回りました。
2021Q2の株価上昇率は+14.1%と、VT(+6.5%)を上回りました。
競合他社(医薬品)の株価上昇率(ROG.SWはスイスフラン、MRK.DE、BAYN.DEはユーロ建て、4519.T、4502.T、4568.T、4503.T、4523.Tは日本円建て、その他はUSドル建て)は、以下の通りです。
ロシュHD(ROG.SW)の株価上昇率は、2020年の1年間で▲2%と、19社平均(+6%)を下回り、19社中第11位となりました。
2018年1月から2020年12月の3年間では+25%と、19社平均(+46%)を下回り、19社中第10位となりました。
過去10年間(2011年9月から2021年8月)のドローダウン(最高値からの下落率、月末株価)の推移は、以下の通りです。
(参考)株価の推移(月末株価)
通常の目盛り表示の場合、近年の株価のブレ幅(上昇もしくは下落)が過去より非常に大きいと錯覚するため、対数目盛りで表示しています。
DCF法による目標株価
DCF(Discounted Cash Flow)法とは、将来に渡って生み出すキャッシュフローを割り引く(WACC、加重平均資本コスト)ことで理論価格を算出します。
以下のシナリオに基づき、フリーキャッシュフローの現在価値とネット有利子負債を合計して株主価値を算出し、株主価値を発行済株式総数で割ることで、1株あたりの株価を算出します。
なお、WACCを5.0%と推計しました。
以下のグラフは、各シナリオのフローキャッシュフロー(億スイスフラン)の推移となります。
① メインシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目+25%、2年目〜10年目+2%。11年目以降の永続成長率は0%。
② アップサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目+25%、2年目〜5年目+5%、6年目〜10年目+2%。11年目以降の永続成長率は0%。
③ ダウンサイドシナリオ
フリーキャッシュフローの成長率:1年目+5%、2年目〜10年目+2%。11年目以降の永続成長率は0%。
メインシナリオの目標株価は397スイスフランとなります。
・メインシナリオ:397スイスフラン
・アップサイドシナリオ:441スイスフラン
・ダウンサイドシナリオ:333スイスフラン
ロシュHD(Roche Holdings AG、ROG.SW)への投資について
2021Q2(2021年4−6月期)の売上高は172億スイスフラン(前年同期比+12.9%)となりました。
DCF法による目標株価は397スイスフランのため、2021年8月末時点の株価366スイスフランより高い水準です。
なお、メインシナリオは、10年後の売上高が1.3倍(年率+2%)、フリーキャッシュフローマージンが23%へ上昇後横ばいで推移することを想定したので、売上高またはフリーキャッシュフローマージンがさらに上向けばより高い株価上昇が期待できます。
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安定した業績ですが、売上高の成長率が乏しいため、長期的にみて株式市場全体を上回る株価上昇率は厳しそうです。


